中長期資金入市取得制度性突破,對市場影響幾何?

中長期資金作爲維護市場平穩健康運行的“壓艙石”,長期以來受制於考覈週期短、投資比例受限、市場化運作不足等,投資權益資產的比例仍有較大提升空間。

近日,中央金融辦、中國證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局聯合印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》(下稱《方案》),針對打通中長期資金入市堵點卡點提出了多項重點舉措,包括延長“長錢”考覈週期,提出中長期資金入市的硬指標等。

上述《方案》落地,對於資本市場有何影響?在業內人士看來,有助於穩定市場的長期資金供給,優化市場投資結構。同時,機構預計,全渠道、多維度推動中長期資金入市,綜合測算或將爲市場帶來超萬億規模增量資金。

“長錢”權益投資比例仍有提升空間

商業保險資金、全國社保基金、基本養老保險基金、企(職)業年金基金、公募基金均具有明顯長錢屬性,是典型的長期資金。近年來,在政策支持引導、市場需求提升、行業快速發展等多重因素共同作用下,商業保險資金等各類長期資金運用規模顯著增長。

數據顯示,截至2024年底,我國商業保險資金運用餘額約32萬億元,並以年均10%左右的速度穩步增長;全國社保基金規模約3萬億元,持有A股流通市值約0.8萬億元,佔全部A股流通市值的1.2%;基本養老保險基金規模約2.2萬億元,持有A股流通市值約 0.3萬億元,佔全部A股流通市值的0.3%;企(職)業年金基金投資運營總規模約5.6萬億元,持有A股流通市值約0.8萬億元,投資比例約14%。

全國社保基金的投資實踐是中長期資金與資本市場良性互動的典型案例。自成立以來,平均年化收益率約7.4%,其中投資A股平均年化收益率超10%,大幅高於其整體收益率水平,境內股票投資已成爲全國社保基金提升投資收益的重要來源。

不過,目前長期資金投資權益資產的比例仍有較大提升空間。除了全國社保基金投資A股和境外股票合計比例已經接近40%的政策上限,商業保險資金以及企(職)業年金基金等投資比例距離政策比例上限還有較大空間。

當前商業保險公司權益投資比例政策上限平均約爲25%,但持有A股流通市值(含權益類基金)規模約3.2萬億元,佔比僅10%。其中,五家大型國有保險公司權益投資比例政策上限平均爲30%,但實際投資A股比例僅約爲11%。

另外,基本養老保險基金規模佔其委託投資規模的比例約14%,距離30%的政策上限也還有很大空間。根據2021年實施的《關於調整年金基金投資範圍的通知》,企(職)業年金基金權益資產投資比例上限爲40%,但目前企(職)業年金基金投資A股比例僅14%左右。

爲提高養老金替代率,保障退休人員生活質量,需要企(職)業年金基金保持年均3%-5%的收益水平。據瞭解,從目前各類資產收益情況來看,固定收益類資產的利率中樞難以達到上述目標,需要充分利用年金基金資金來源穩定、短期流動性壓力較小的優勢,強化權益類資產在增厚長期收益方面的作用,以此實現企(職)業年金基金的長期保值增值,更好保障退休人員生活質量。

此外,公募基金持有A股市值也仍有較大擡升空間。據富國基金分析,截至2024年12月,公募基金資金淨值爲32萬億元,投資於A股的市值爲5.9萬億元,佔比18%,處於2013年來中樞以下的水平,且公募基金持有的A股市值近3年的滾動年化複合增速爲-2.8%。

多舉措破除長期資金入市障礙

中長期資金作爲資本市場重要的專業投資力量,是維護市場平穩健康運行的“壓艙石”“穩定器”。從以往實踐情況來看,中長期資金入市面臨考覈週期短、投資比例受限、市場化運作不足等阻礙,此次《方案》則針對打通相關堵點卡點提出了多項重點舉措。

其中考覈週期短,是商業保險資金、企(職)業年金等中長期資金入市面臨的共性問題。對此,《方案》提出,對國有保險公司經營績效全面實行三年以上長週期考覈,淨資產收益率當年度指標權重不高於30%,三年到五年週期指標權重不低於60%;加快出臺企(職)業年金基金三年以上長週期業績考覈指導意見;細化明確全國社保基金五年以上長週期考覈安排。

在清華大學國家金融研究院院長田軒看來,對年度淨資產收益率考覈權重的調整,實際是在調整糾正國有保險公司的投資策略。以往,在短期利益驅動下,投資決策可能更傾向於快進快出的項目,追求當下賬面的漂亮數字。

“但長週期考覈機制下,保險公司將目光放遠,更願意佈局那些具有長期增長潛力的項目,這將爲資本市場引入了一批‘耐心的投資者’,有助於穩定市場的長期資金供給,優化市場投資結構。”田軒表示。

除考覈機制外,商業保險資金投資A股比例偏低,還主要受限於償付能力、會計覈算等方面要求;制約企(職)業年金擴大A股投資規模的因素還包括市場化運作水平不高、覆蓋面相對有限;社保基金存在股票投資比例受法規限制、增量資金來源不足,基本養老保險基金存在市場化運作水平和資金運用效率偏低等堵點。

爲減少資金“想買不能買”的障礙,《方案》進一步明確了中長期資金投資A股的硬指標。明確公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%;力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用於投資A股等;抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地,規模不低於 1000 億元,後續逐步擴大參與機構範圍和資金規模等。

此外,《方案》提出穩步提升全國社保基金股票類資產投資比例,推動有條件地區進一步擴大基本養老保險基金委託投資規模。同時,支持具備條件的用人單位探索放開企業年金個人投資選擇,鼓勵企業年金基金管理人開展差異化投資,逐步擴大企業年金覆蓋範圍。

在業內人士看來,上述舉措有助於各項長期資金優化資產配置,提高資金利用效率,也爲資本市場提供更多長期穩定的資金來源;同時,鼓勵企業年金開展差異化投資,能讓職工在充分了解策略差異和個人風險承受能力的情況下,有針對性地選擇適合自身的投資策略。

對市場影響幾何?

此次《方案》落地,進一步打通長期資金入市卡點堵點的同時,據機構綜合測算,預計將爲市場帶來萬億規模增量資金,對活躍資本市場具有重要意義。

銀華基金表示,《方案》對資本市場活躍度、資金投資風格轉變和相關支持板塊具有重要意義。要實現以科技創新爲主的高質量增長轉型,需要將企業的主要融資方式逐步由過去間接融資爲主轉向更適配創新型企業屬性的直接融資,尤其是需要更多中長期資本和戰略性資金的參與和培育。

根據銀華基金綜合測算,全渠道、多維度推動中長期資金入市,2025年增量或超萬億。其中,公募基金持有A股流通市值未來三年每年至少增長10%,根據四季報持倉數據測算,這意味着近6000億的增量資金。力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用於投資A股。根據保險公司的保費收入數據測算,對應每年約5000億元增量資金。提出第二批保險資金長期股票投資試點規模不低於1000億元。

另據富國基金分析,隨着A股迎來新一輪的回報週期,公募基金有望穩步提高A股的配置比例,併爲A股市場帶來萬億級的增量資金。在力爭大型國有保險公司每年新增保費30%用於投資股市的指引下,保險資金投資股市比例在現有基礎上將繼續穩步提高,有望給A股市場帶來幾千億長期資金。

機構分析,中長期資金入市或對紅利、央國企板塊利好較多。“本次政策中對資金拉長久期、鼓勵分紅、收益目標考覈等要求,使資金更加偏好中長期確定性收益,提升市場穩定性。社保、養老金、年金等資金屬性與紅利股‘高股息、低波動’特徵契合。結合前期國資委將市值管理納入央企業績考覈標準,央國企亦有動力促進估值提升,中長期資金入市和央國企市值管理有望相互促進,爲市場注入更多確定性。”銀華基金表示。