主動權益基金經理建倉策略分化： “跑步入場”與“空倉“者同臺競技 誰將更勝一籌？

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

近期A股的上漲，令部分基金經理緊繃的神經得到片刻舒緩。但對處於建倉階段的基金經理而言，經歷急漲行情、市場寬幅震盪的過程，也是一種煎熬。

因爲選擇不同的建倉策略後，可能在“起跑線”上就與同期成立的基金拉開差距。

21世紀經濟報道記者梳理髮現，在8月底、9月初成立的新基金（僅指主動權益基金，下同）中，有基金經理在本輪行情的初始階段，保持了空倉狀態，相關基金目前的單位淨值已跌至1元以下；也有基金經理得益於建倉時機恰當，所管基金成立一個多月後，就斬獲了超過10%的回報率。

還有一部分基金經理則採取了逐步建倉的策略。根據WIND統計，在8月25日至9月10日之間成立的新基金中，自9月24日以來回報率位於1%—5%區間的基金佔比接近三成。

實際上，在大幅波動的市場中，新基金建倉面臨多方面的挑戰。

“基金經理面臨的主要困難包括三個方面：一是建倉策略選擇的困難；二是面臨短期業績落後同期新成立產品或業績基準過多的困難；三是面臨短期業績不符投資者預期而帶來的壓力。”民生加銀基金FOF基金經理代宏坤向21世紀經濟報道記者指出。

對於選擇建倉策略的困難，代宏坤提到，面對短期大幅波動的市場，採取何種建倉策略，快速建倉、緩慢建倉還是穩步建倉，在決策時會有較大困難。在市場大漲時倉位低業績跟不上，而倉位過高面對大幅回調波動又太大，更糟的是可能會被兩面打臉，追漲建倉後遭遇市場大幅回調。

建倉節奏分化

自9月24日以來，A股市場迎來一輪反彈行情。尤其是9月24日至10月8日，其間6個交易日，三大股指急速上漲，令許多投資者始料未及。10月9日，市場迎來寬幅震盪，而後A股波動逐步收窄。

這一階段，是否應該及時建倉？近期成立的新基金作出了不一樣的選擇。

個別建倉節奏“恰到好處”的基金，目前已收穫了不錯的浮盈。

以8月25日至9月10日之間成立的新基金（僅指主動權益基金，下同）爲例，安聯中國精選、中航遠見領航自成立以來的回報率超過10%。

其中，截至10月11日，安聯中國精選A自9月3日成立以來的回報率達到22%。

從基金淨值的變動情況看，該基金的建倉節奏相對較快，且“踩”對了行情節點。天天基金網顯示，9月 6日，安聯中國精選A的淨值已經出現波動，此後的9月13日至9月27日，其淨值波動浮動幅度較小，而到了9月30日，該基金的日增長率高達10.94%。

成立於8月30日的中航遠見領航，於9月4日出現淨值波動，9月25日之前，該基金的淨值波動幅度均不足1%，從9月26日開始，其淨值連漲4個交易日，漲幅依次爲：1.29%、1.95%、7.52%、12.75%。

但10月9日—11日，市場調整之際，該基金又累計“回吐”了12.7%的回報率。

從更大範圍看，部分基金經理未在市場大幅波動時快速建倉，但也實現了一定的浮盈。

WIND統計數據顯示，在上述區間成立的新基金中，自成立以來回報率位於1%—5%區間的基金，佔比約爲三成。

還有一種情況是，個別9月初已成立的主動權益基金，在本輪行情的前期選擇了“空倉”。

如工銀健康產業A在9月6日成立後，前期的淨值波動幅度非常小。根據天天基金網統計，9月30日至10月10日，該基金的單日增長率均爲0.00%。從10月11日開始，該基金的淨值開始有了連續的變化。

此外，成立於9月4日的湘財新能源量化選股混合A，也“空倉”了一段時間，且建倉節奏相對較慢。根據天天基金網統計數據，在9月27日之前，該基金的單位淨值幾乎沒有變化，9月30日—10月10日其間，該基金的單日淨值波動均不足0.4%。10月11日，該基金的淨值下跌了1.33%，而後其淨值波動收窄至1%以內。

差異背後

不只是業績體現出新基金建倉節奏的差異。

有基金經理明確表示，自己不會因爲近期市場發生變化就改變緩慢建倉的風格，也不會在短期內做擇時。

也有市場人士提到，在9月底以來的極速上漲及劇烈波動的行情中，新基金建倉容易高位站崗，除了考慮估值因素和市場情緒，還是需要結合目標個股各自的情況擇機買入。

談及新基金建倉節奏的差異，代宏坤向記者指出，新產品建倉時會考慮多重因素，比如，市場估值水平。估值水平的高低會影響到建倉策略，估值水平低時更可能採取快速建倉的策略，估值水平高時更可能採取緩慢建倉策略。同時，對未來市場的預期、基金經理對擇時的信心、投資者的持有體驗、與同期新成立產品或基準的業績差距，這些因素也會影響建倉策略。

“看好市場更可能採取快速建倉策略；不看好市場更可能採取緩慢建倉策略。而對擇時能力有信心的基金經理更可能採取主動的或快速或緩慢的建倉策略，對擇時信心不足的基金經理不關注短期市場的漲跌，會選擇穩步建倉的策略。”代宏坤進一步分析。

華北某基金公司市場部人士談道，主動管理型基金建倉一般取決於基金經理的建倉習慣、對當前市場的判斷、市場的流動性支持、基金規模、基金投資方向等多方面因素，不同產品或呈現出不同的建倉結果。

除了市場環境，基金的投資策略也是建倉時的重要考慮因素。該人士表示，不同類型的基金有不同的投資目標、投資風格和投資策略，影響着基金經理建倉決策和投資組合的構建。基金的投資目標和風險偏好是決定基金建倉策略的關鍵，因此基金經理會根據基金的投資策略，選擇合適的建倉時機和建倉速度。

另一方面，除了新基金，一些存續主動權益基金也選擇不“擇時”。

某中型基金公司投研人士告訴記者，其所在公司的特點是自下而上選股構建組合，很少根據宏觀情況做擇時，倉位比較穩定。幾隻主打的權益基金基本都是長期保持在90%以上的高倉位運作。

挑戰何在？

建倉策略差異帶來的業績分化已然顯現。

根據WIND統計，在8月25日至9月10日之間成立的新基金中，截至10月15日，自成立以來回報率爲負數的基金，佔比接近五成。

其中，湘財新能源量化選股A自9月4日成立以來的回報率爲-1.55%，工銀健康產業A自9月6日成立以來的回報率爲-0.23%。

更有甚者，大成領先動力A自8月28日成立以來的回報率僅爲-13.91%。

這隻基金的建倉節點與湘財新能源量化選股混合較爲類似，但建倉節奏明顯更快。根據天天基金網統計，8月28日至9月27日期間，該基金的淨值波動幾乎可以忽略不計。9月30日之後，基金的淨值波動逐步加大，並以下跌爲主。10月9日—10月11日，該基金的淨值累計下跌了16%，10月14日，基金淨值又上漲了4%。

這意味着，該基金或在市場急速上漲後的寬幅震盪階段，加快了建倉進度。這種操作是否機會大於風險，仍有待時間驗證。

而新基金的業績“落後”，在某種程度上，仍然指向基金經理的建倉策略有失靈活。

坦率而言，在始於9月24日的這輪行情中，如何更有效的建倉，的確極具挑戰。

格上理財旗下金樟投資研究員王禕認爲，9月底以來，A股快速大幅上漲給股票新基金的建倉帶來了顯著困難。市場快速上漲後，新基金可能面臨在短期高位建倉的風險，一旦市場回調，淨值可能出現較大波動。

同時，“市場的大幅波動增加基金經理擇時的難度，需要基金經理更加精準地把握基金倉位，因爲倉位過低會錯過上漲，倉位過高會在市場下跌遭受較大損失。”王禕表示。

此外，上述基金公司市場部人士指出，新基金在建倉初期，淨值表現可能也更容易受到投資者的關注，市場出現較大調整可能會對新基金的淨值帶來較大影響，導致投資者情緒的變化，甚至可能會對產品規模產生影響。

實際上，不只是新基金，在當前的市場環境下，存續基金也面臨壓力。

王禕談道，隨着A股上漲和之後的波動，增加了市場的不確定性，增加了基金管理難度。同時，市場變化對投資者心理也產生影響，一些投資者可能因爲基金跟不上市場上漲而離場觀望。

“此時基金經理面臨更大的擇時難度和倉位控制挑戰，一旦倉位過低或持倉不在市場熱門板塊就跟不上市場的上漲，一旦倉位過高雖然短期跟上市場漲幅，但後續也面臨較大的波動風險，陷入兩難境地。當前市場風格快速輪動，大小盤快速切換，對基金經理的投資也帶來挑戰，基金經理需要適應市場變化，應對挑戰。”王禕表示。