豬週期拐點將至 公募基金提前加倉豬企

本報記者 顧夢軒 夏欣 廣州、北京報道

養豬行業正在經歷有統計以來最賺錢又最虧錢的“漫長豬週期”，但這一情形或許會在近期得到好轉。根據Wind數據，截至4月3日，申萬養殖業指數最近一個月上漲10.45%，其中，豬產業指數上漲9.67%，雞產業指數上漲9.83%。

國泰基金有關人士在接受《中國經營報》記者採訪時表示，壓欄與惜售的堰塞湖或是當前豬價上行的主因，當前價格上漲局面或難以維持，那麼產能繼續去化將是大概率事件。而當前產能的進一步去化也將更利於後期拐點行情的級別和可持續性。從投資角度，考慮到以往豬週期中股價拐點通常領先於豬價，建議關注養殖板塊。

豬肉價格觸底反彈

此輪豬週期可謂漫長而殘酷，2010年以來，從來沒有哪次如現在這般令養豬人煎熬，好在這一切終於快過去了。回顧歷史上幾大豬週期，一輪是2013年3月到2015年5月，其間累計虧損15個月（行業平均，下同），最大月虧301元/頭。第二輪是2018年3月到2019年2月，其間累計虧損7個月，最大月虧318元/頭。第三輪則是2021年6月至今，本輪豬週期（一輪漲跌週期）自2019年2月開始，歷經數月暴漲後，於2021年6月拉開下行週期序幕，雖然在2022年有短暫的半年反彈，但整體仍在下行趨勢中，其間已累計虧損約21個月（截至2023年11月27日），遠超2013年3月至2015年5月這輪週期的15個月虧損，爲有統計以來虧損時間最長豬週期；最大月虧高達559元/頭，也是有統計以來月度虧損的最大值。

不過這一切真的快要結束了。根據Wind提供的農業農村部數據，2024年1月12日的中國豬肉批發價格，可判定爲本輪豬週期的最低點爲19.62元/公斤。1月12日以來，中國豬肉批發價格出現觸底反彈，並延續至4月1日，達到21.49元/公斤，上漲幅度爲9.5%。

寶盈基金指出，豬板塊短期內上升的原因主要有三點：一是豬價在淡季並未出現低迷，反而呈現出較強的恢復勢頭，特別是春節後，仔豬價格有了顯著回升；二是天邦食品（002124.SZ）定增後的破產重整計劃，進一步強化了市場對行業底部的認知；三是當前去產能的進度已從高點下降了10.4%，從歷史數據來看，這已經爲週期的重啓創造了有利條件。

2023年3月1日晚間，天邦食品公佈了向特定對象發行股票預案（修訂稿）。募資總額達27.2億元的方案裡，7.2億元將用於補充公司流動資金，還有20億元打算投入到數智化豬場升級項目中。

從現金流和有息負債缺口來看，天邦食品的資金鍊壓力較大。

萬家基金指出，此次豬肉價格反彈，長邏輯在於生豬產能持續去化。自2021年6月能繁母豬存欄見頂後，養豬行業已經經歷兩年半以上時間的產能去化，且最近3個月產能去化有明顯加速的趨勢。根據歷次豬週期情況，一般產能去化幅度在10%—15%或將迎來週期拐點，展望後續，預計產能去化仍有一定空間，但本輪週期已經基本接近產能去化尾聲，週期拐點漸行漸近。“而短邏輯在於近期豬價超預期上漲，3月爲季節性淡季，豬價不跌反漲，較超市場預期。”萬家基金有關人士說。

“從當前的市場環境來看，行業底部的特徵已相當明顯。短期內，進一步去產能的可能性相對較低，而屠宰量在二季度有望逐步增加，這對豬價的提振作用值得期待。”寶盈基金有關人士表示。

事實上，早在2023年11月，就有機構預測了豬週期的反轉行情。國信證券發佈研究報告稱，博亞和訊公佈監測的能繁母豬存欄去化數據，11月末全國能繁母豬存欄環比下降2.82%，同比下降5.69%。認爲在豬價低迷和養殖疾病的干擾下，能繁母豬產能開始加速去化。考慮到2024年上半年豬價可能維持深度虧損水平，行業中資產負債率和養殖成本雙高的養殖羣體有望迎來產能出清，預計豬週期有望實現反轉行情。

豬企資金鍊緊張

由於一直處於行業週期弱後期階段，養殖企業的2023年並不好過，諸多豬企舉步維艱。2023年，國內最大、最懂養豬的牧原股份（002714.SZ）也出現了上市九年來的首次年度虧損，虧損幅度在39億元—47億元之間；而在2022年，該公司淨利潤爲132.66億元。

同樣的，畜牧業企業溫氏股份（300498.SZ）2023年度業績快報顯示，報告期內公司實現營收899.18億元，同比增長7.4%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲-63.29億元，上年同期爲52.89億元，同比下降219.66%。

還有知名豬企傲農生物（603363.SH），預計2023年淨虧損將擴大至30億元至36億元，這一巨大的虧損數字讓傲農生物瀕臨退市。自今年1月以來，傲農生物已經四次發佈債務逾期公告，累計逾期債務本息合計約14.38億元。此外，公司在2022年11月至2024年1月30日間，累計訴訟（仲裁）金額達19.49億元。

前文提及的天邦食品2023年同樣業績虧損嚴重。公司發佈的2023年度業績預告顯示，歸屬於上市公司股東的淨利潤預計虧損26億至29億元，而去年同期爲盈利4.89億元，同比下降幅度高達631.70%至693.05%。

談及衆多豬企面臨嚴重虧損的原因，寶盈基金表示，其核心原因在於養殖成本的波動性過大，持續受到非洲豬瘟的影響，導致現金流難以維持。

格上理財研究員畢夢姌指出，2023年生豬產能持續增長，全年出欄達到了72662萬頭，同比增長3.8%。豬肉產量也同比增長了4.6%，達到了5794萬噸，處於2015年以來的最高水平。產能與產量都在增加的情況下，生豬價格大幅下降，導致豬企的毛豬銷售均價同比出現較大幅度下跌，進而使得豬企的生豬養殖業務利潤出現深度虧損。持續的經營虧損使得上市豬企的資金鍊日趨緊張，平均資產負債率達歷史高位，進一步加劇了虧損局面。

雖如此，牧原股份還是在2023年最後一個季度獲得了基金公司的增持。Wind數據顯示，截至2023年四季度末，221只基金增持牧原股份7958.97萬股，持股佔流通股比6.42%。溫氏股份則獲得了更多基金的支持，Wind數據顯示，截至2023年四季度，301只基金增持溫氏股份11658.05萬股，持股佔流通股比10.76%。

豬價已經進入底部區間

此輪漫長豬週期是否已經進入尾聲，養豬行業未來將會有怎樣的表現？萬家基金指出，考慮到產能去化已經接近尾聲，目前豬價已經處於底部區間，雖然未來上行可能仍有波折，但逐級向上的趨勢不變，養殖行業下行週期已經走完大半，最悲觀的階段也可能已經過去，股價或許也將有一定修復。

寶盈基金表示，預計二季度豬價將提前啓動，雖然上漲幅度可能不及2018年和2019年的大週期，但大部分豬企的經營狀況預計會明顯優於2023年。對於成本的控制，在2024年將顯得尤爲重要。

國泰基金表示，一方面，養殖端看好下半年豬價，壓欄導致供給端有所收縮。另一方面，部分二次育肥進入，需求側有所上升，從標肥價差縮小可以印證，標肥價差處於歷史低位。據鋼聯數據，2024年3月18日標肥價差-0.54元/公斤，同比減少0.38元/公斤，高標肥差背後或是行業普遍的壓欄惜售行爲，從近期體重數據亦可看出，大豬出欄偏少。

從估值角度，國泰基金認爲，當前生豬養殖板塊頭均市值均處於歷史底部位置，以頭部養殖企業爲例，分別處於歷史分位數的3%和0%，悲觀情緒在股價中已經得到釋放。從投資角度，考慮到以往豬週期中股價拐點通常領先於豬價，去年二季度能繁母豬去化有所加速，且能繁母豬生產效率提升幅度或明顯收窄，今年二季度生豬供應收縮或是大概率事件，豬價或值得期待。

萬家基金建議關注三個方面：一是直接受益於豬價反轉的相關生豬養殖企業，業績兌現度較好的養殖龍頭股價上漲或更具持久性，高成長性的小體量養豬公司股價或更有彈性。二是與豬價關聯性較高的禽類價格也可能存在上行預期，相關雞苗養殖企業或更具彈性。三是作爲養殖產業鏈上游的動保和飼料公司，也有望迎來業績修復。

（編輯：夏欣 審覈：何莎莎 校對：顏京寧）