專家傳真－監理科技是臺發展STO良方？
在近年全球金融體系發展中，由區塊鏈技術帶來的虛擬貨幣（以及由其延伸的龐大數位經濟），可能是最具爭議的焦點。光是受人矚目的比特幣（Bitcoin），規模就已相當驚人。在今年二月底根據Coinbase的資訊，在比特幣價格約當9,000美元時，整體比特幣的市值已經達到近1,600多億美元。然而，各國政府對於虛擬貨幣的觀點不同，相關法規的進展也落差頗大。比特幣被人詬病的癥結，在於沒有對應的實體資產，但是透過加密演算法及區塊鏈分散式節點挖礦的「有限供給」機制，即使缺乏明確法規保障，仍能吸引資金涌入主流虛擬貨幣（例如比特幣與以太幣），持續擴大影響力。
臺灣雖尚未確立虛擬貨幣的法律定位，但爲了提升在國際數位金融市場的能見度，已於年初正式公告「證券商經營自行買賣具證券性質之虛擬通貨業務管理辦法」。這項辦法主要是規範證券業者，將輔導企業發行股票上市募資的方式，改爲透過運用區塊鏈技術，協助企業發行證券化代幣（Security Token Offerings, STO）募資與促進次級市場流通。證券型代幣跟前述的主流虛擬貨幣不同，不僅對應特定資產或權益，還有政府的法規監管，保障投資人權益。對於較大型或已公開發行的企業，因爲相對容易募資跟舉債，STO並不具備吸引力；但是對於規模較小、無法滿足上櫃標準的新創事業或中小企業，STO應該相對寬鬆的發行標準，曾讓許多中小企業主燃起希望。
然而，從金融市場管理的角度出發，較低的STO發行門檻，可能讓良莠不齊的企業都能進入市場籌資。若無法做出有效的篩選，投資人蒙受損失的機率也隨之大增。在這種思維下，主管機關寧可先採取較嚴格的條件來管控STO發行，優先保障投資大衆；這也導致臺灣目前的STO管理辦法有重重限制，中小企業難以直接受惠。如果無法突破現況，臺灣的STO市場將持續低迷。在經濟正常運作的情況下，STO的榮枯或許還不急迫，可靜待市場演變。但是當企業面對中美貿易戰及國際疫情的多重衝擊，中小企業普遍面臨資金不足的問題。此時，如果STO的籌資管道具有足夠彈性與活力，將能協助有潛力的新創事業或中小企業度過難關，進而成長茁壯。
延續前面的論述，能否「合理監管」，應是主管機關評估STO發行標準的癥結點。換言之，若能透過有效的監理工具，讓投資人在「充分知情」的條件下，依據本身風險偏好進行買賣，主管機關應可放寬STO發行門檻，藉以活絡STO市場。因此，如何讓市場得到充分的資訊，將是重要關鍵。若此假設成立，「監理科技（RegTech）」將是主管機關可以善加運用的良方。
對金融市場而言，「監理科技」可從兩方向解釋。從市場的角度，「監理科技」泛指運用大數據分析、人工智慧、機器學習等結合金融與科技的技術，追蹤分析企業在經營過程中產生的重要資訊，提供具有深入洞見（Insights）的分析結果，降低投資人「資訊不對稱」的風險。若從企業經營的角度，則是運用各種金融科技的技術，滿足複雜（國際）的合規要求，透過自動化稽覈，降低企業的法遵成本與風險。以下，本文主要從市場面的角度，探討「監理科技」的潛在效益。
在傳統的證券市場，企業透過會計報表的資訊揭露，提供投資者買賣股票的參考依據。財務分析的理論與實務都已相當成熟，臺股也已接軌國際會計準則，對於大多數的產業，都有一致、可衡量比較的基礎。但是，對於缺乏獲利紀錄卻具有潛力的新創事業或中小企業，財報成績或許還無法達到STO發行標準。此時，「監理科技」就具有特殊的價值。
本文建議主管機關可先將產業分類，再與各產業界與學界代表共同研擬，探討如何將企業經營歷程的內外部重要資訊，轉換爲具參考價值、可推估獲利前景的指標。例如臺灣飽受兩岸關係影響與疫情衝擊的觀光產業，若有關注度高、訂房率佳、口碑良好但財報獲利紀錄不足的特色旅店，可藉由定期分析、揭露熱門訂購網站（例如Booking.com與Hotels.com）的流量與口碑，提供投資人更即時、透明的營運資訊。主管機關可依據不同產業特性，應用「監理科技」建構評估系統，提供投資大衆具公信力的參考依據。
因此，藉助「監理科技」的市場面應用，輔導券商若能區隔出體質佳、具有成長潛力的中小企業，主管機關應可重新評估、放寬STO發行標準，讓資本市場自行汰弱留強。其次，建議開放國內STO在次級市場能接軌國際大型虛擬通貨交易所，吸引願意承擔高風險的投資者買賣（缺乏對應資產的主流虛擬貨幣已有龐大交易量，相對而言，證券型代幣可提供較高佳的投資人權益保障，對幣圈投資者有一定吸引力），降低流動性不佳的風險，應可解決部分新創與中小企業的募資困境，提高券商參與意願，提升臺灣數位金融市場的國際競爭力。