A股投資生態的一場鉅變：被動多頭的崛起

全文摘要

作爲新“國九條”發佈之後的第一隻核心寬基指數，10月15日備受市場關注的首批10支中證A500ETF迎來集體上市。根據此前公佈上市公告書顯示，10只中證A500ETF合計募集200億規模。

A500指數與相關ETF產品的推出，不僅有望進一步豐富完善我國寬基指數投資體系，爲市場提供多元化的業績基準和投資標的，同時A500指數面向未來行業分佈均衡，“含新量”更高，代表新質生產力的權重佔比近50%，工業、信息技術、通信服務、醫藥衛生合計權重近50%，更好地滿足產業結構調整、新舊動能加速轉化的發展需要。

在10月15日中證A500指數ETF集體上市的大背景下，事實上我們國投策略林榮雄團隊較早意識並提出“被動多頭的崛起”。早在今年6月我們外發報告中鮮明提出：權益ETF是最具潛力的發展導向與明確的增量資金來源。

在今年8月，我們在專題報告中通過對銀行板塊大漲定價現象深入觀察，再次鮮明提出：區別於公用事業，四大行領漲或許不是高股息能夠完整解釋，更多基於是滬深300ETF按照超過10%比例的銀行超配+機構低配的情況+沒有明顯拋壓等交易因素相關，更準確地觀察是近年來以滬深300ETF爲代表權益被動式發展所帶來的最直觀定價現象。

根據近期公開的統計數據，目前A股市場ETF總規模已高達3.65萬億元，市場上共有801只股票型ETF，規模達3.3萬億元，佔整個ETF市場的近80%，過程中突破第一個1萬億元規模耗時16年，從1萬億元到2萬億元僅用3年，到3萬億元僅用了10個月。

相對應的是，A股主動投資規模自2021年高位後持續回落，目前規模回落至4萬億以下，大致在3.5萬億左右。這些數據這不僅體現出我國股票型ETF市場的迅猛增長，也反映出A股投資生態的一場鉅變，被動投資正在中期迎來不可逆的崛起，這種大趨勢將深刻重構A股的底層投資理念，也將成爲未來相當長一段時間最大的資金籌碼層面的敘事。

在過去相當一段時間，存在一種觀點認爲：過去幾年被動投資規模的擴張往往與市場偏弱環境下部分重要資金的選擇相關。

事實上，自9月24日大漲以來，A股ETF增量流入規模巨大，9月24日至10月8日全市場跟蹤A股指數的ETF合計獲得資金淨流入2411億元，說明被動投資的崛起並不是週期性力量導致，背後存在更爲明確且強勁的結構性推動力。

新“國九條”明確提出要大力推動中長期資金入市、持續壯大長期投資力量。中央金融辦、中國證監會近日聯合印發《關於推動中長期資金入市的指導意見》提出，經過一段時間努力，推動中長期資金投資規模和比例明顯提升，資本市場投資者結構更加合理。

相對應地，推動包括ETF在內的指數投資發展正是構建“長錢長投”政策體系的重要抓手。根據《上交所ETF行業發展報告（2024）》構建完善指數化投資生態，推動ETF市場高質量發展包括以下幾個方面內容：

1、做優做強寬基ETF，旗艦龍頭產品不斷涌現；2、豐富科創ETF產品，服務新質生產力發展；3、完善央企ETF產品佈局，服務國資國企改革戰略；4、豐富風險低、收益穩產品（例如紅利策略類ETF），發揮普惠金融作用；5、發展綠色主題ETF產品，服務綠色金融；6、豐富跨境ETF產品，優化跨境互聯互通機制。

從海外經驗借鑑上看，全球ETF市場自2008年金融危機之後都取得了快速增長。截至2024年6月底，全球掛牌交易的ETF（含ETP）資產總規模達到13.17萬億美元，較2023年底增加13.44%。近20年的規模年均複合增長率超20%，產品數量更是連續20年保持正增長。

其中，權益ETF依然佔據主導地位，2024年6月底規模達到9.98萬億美元，佔全球ETF總規模的比例達到75.8%；債券ETF規模達到2.16萬億美元，佔比16.4%；商品ETF規模約1960億美元，佔比1.5%；其他類ETF規模約8340億美元，佔比6.3%。

從美國市場的發展歷程來看，截至2024年6月底，美國市場ETF規模爲9.18萬億美元，佔全球ETF市場規模比重近七成，對應美國被動投資中指數基金和ETF規模佔比基金市場比重達到48%，投資本土股票的權益類ETF規模超過5萬億美元，美ETF的日均成交額佔美國股市成交額的30%。

本文作者：林榮雄（S1450520010001）、黃瑋宗，來源：林榮雄策略會客廳，原文標題：《【國投證券策略】A股投資生態的一場鉅變：被動多頭的崛起》