財政發力化債，海寧國資旗下錢江生化有望深度受益

在10月12日國新辦舉行的新聞發佈會上，“化債”成爲關鍵詞之一。財政部部長藍佛安表示，我國擬一次性增加較大規模債務限額置換地方政府存量隱性債務，加大力度支持地方化解債務風險。

上述政策是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，在業內看來，這也是環保行業迎來的“及時雨”。國盛證券指出，環保項目多依賴政府財政支付，而化債政策將增加地方政府的財政支出能力，改善流動性，有助於減少環保企業的應收賬款，改善現金流情況。同時，優化債務結構和提高融資效率也將間接改善環保企業的財務狀況，降低融資成本，提升經營信心。

國資背景的環保行業上市公司錢江生化（600796.SH），有望較大程度從化債政策中受益。公開資料顯示，錢江生化第一大股東爲海寧市水務投資集團有限公司，實際控制人爲海寧市人民政府。當下，錢江生化形成了“生物農藥+生態環保+水務運營”三大板塊一體化發展的產業格局，其中，生態環保業務是公司第一大業務，主要包括環保工程、固廢處置以及熱電聯產等。

與行業內多數企業類似，錢江生化同樣面臨應收賬款高企的問題。在環保和水務領域，公司主要客戶包括地方政府或其財政部門、各類固廢產生企業等，應收賬款的回款情況受到客戶資金狀況的影響較大。同時，公司承接相關業務，也較多以BOT、PPP等模式開展，一次性現金流佔用較大，且回款相對較慢。

財報顯示，截至2024年半年度末，錢江生化應收賬款賬面餘額爲11.83億元，公司計提了1.03億元壞賬準備，應收賬款賬面價值達10.80億元，佔資產的百分比達到14.30%。反映在現金流量表上，今年上半年，公司經營活動產生的現金淨流入僅0.08億元。

化債政策的實施，預期將改善錢江生化當前的狀況。按欠款方看，錢江生化的應收賬款多來自地方政府。半年報顯示，截至今年6月末，公司對內蒙古霍林郭勒市財政局和山西省忻州市雲水環保有限公司（實控人爲雲南省國資委）應收款分別爲1.22億元和0.55億元，佔公司全部應收款的16.39%，除此之外，公司其餘應收款大多來自黑龍江、甘肅、雲南等財政負擔較高地區。

在部分券商看來，本次化債政策的出臺，財政逆週期發力力度超前，在地方政府資金狀況改善後，短期有望持續加大對相應企業應收類資產清欠，從而帶來企業報表持續修復。有業內人士指出，伴隨着本次化債政策落地，錢江生化的應收賬款回款情況、現金流情況均有望得到改善，公司未來現金流或將更加充沛。

在應收賬款、現金流量改善的同時，化債政策有望帶動行業需求底部回升，給錢江生化帶來新一輪機遇。同花順金融研究中心指出，伴隨着未來地方債務限額調整，地方政府的財力空間有望打開，公錢江生化的環保業務主要包括污水處理、固廢處理、城市環衛等，面向客戶主要爲地方政府客戶，公司在當地的業務推展和落地可能獲得更多訂單。