曹鳳岐：應加強金融監管 防止金融壟斷與無序資本擴張

由中國企業改革與發展研究會、本站財經聯合主辦的2021本站經濟學家年會於12月13日在北京舉行，本屆論壇的主題是《新格局 新開放 新機遇》。

北京大學光華管理學院教授、北京大學金融與證券研究中心名譽主任曹鳳岐在論壇上發表主題演講時表示，中國資本市場在發展過程中是一個不斷規範化、不斷法治化、不斷市場化和不斷國際化的過程。我們要進一步進行資本市場改革，重點是完善註冊制，逐漸把中國資本市場建成一個規範的、透明的開放、有活力、有韌性的資本市場。

曹鳳岐還指出，中國股市這麼多年來“股點”老上不去，現在我們是3000多點，最高時是2007年的6000多點，爲什麼？最根本的問題是中國上市公司質量不高。

曹鳳岐認爲，中國資本市場還要在以下六個方面進行深化改革：一，全面推進註冊制； 二，資本市場一定要爲實體經濟服務，爲科技創新、產業轉型服務；三，發展高端資本市場，廣泛開展資產管理和財富管理業務；四，完善資本市場基礎制度建設，提高上市公司質量；五，完善資本市場法律體系，保護投資者合法權益；六，加強金融監管，防範金融風險。

同時，曹鳳岐還表示，有人說銀行還是當鋪思想，巴塞爾協議已經過時了，但實際上巴塞爾協議並沒有過時，加強金融監管仍然十分重要。螞蟻金服有金融創新，但它帶來更大的風險。

“螞蟻金服是什麼樣的企業？有人說它是科技企業，它是科技企業嗎？它是金融企業，既搞銀行也搞保險，搞基金也搞小額信貸，它是比銀行更綜合的一個金融體，誰來監管？不要監管，行嗎？所以說不是說不要監管，而是怎麼監管的問題。”

他說，“我也不是批評螞蟻金服，而是我們必須要重視資本市場的監管問題，這是下一步非常重要（的內容），並不是不要監管，而是我們要創新監管辦法。”

以下爲現場實錄（實錄全文）：

謝謝大家。很高興今天就資本市場板塊給大家談點感想，我談的題目是《繼續深化資本市場改革》。

中國資本市場已經有30年的歷史了，作爲中國資本市場的見證者、參與者，我很有感慨，中國資本市場30年來可以說是風風雨雨，跌宕起伏，驚心動魄，破浪前行。中國資本市場在發展過程中是一個不斷規範化、不斷法治化、不斷市場化和不斷國際化的過程，我們要進一步進行資本市場改革，重點是完善註冊制，逐漸把中國資本市場建成一個規範的、透明的開放、有活力、有韌性的資本市場。

中國資本市場30年到底怎麼看？有人說這30年中國股民也沒賺着錢呀，這麼看可能不能理解中國資本市場真正的含義，中國資本市場最大的成績是建立了多層次資本市場體系，企業融資方式從間接融資向直接融資轉變，通過IPO、通過再融資得到了資金，而且重要的是使我們的普通企業變成了公司制企業，變成了上市公司，同時爲廣大投資者提供了新的投資渠道，資本市場逐漸成爲了一個資源配置的場所，爲企業改革創新提供了一個平臺。

我國資本市場接下去還需要進行哪些方面的改革呢？我這裡講幾點：

一、全面推進註冊制改革。註冊制目前只在科創板和創業板試點，下一階段應該是逐步推廣到全市場，這會使中國的資本市場進一步市場化。

二、資本市場一定要爲實體經濟服務，爲科技創新、產業轉型服務，這裡第一點，“重點支持新一代的信息技術，新材料、新科技、新能源、高端裝備、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略新興產業的發展”，比如說芯片產業，推動互聯網大數據雲計算、人工智能和製造業深度融合，引領中高端消費，推動質量變革、效率變革、動力變革，這些高新技術企業對中國產業的調整、技術發展會起到很大的作用。

這裡我要說一點，中國股市這麼多年來“股點”老上不去，現在我們是3000多點，最高時是2007年的6000多點，爲什麼？最根本的問題是中國上市公司質量不高，這是我們從計劃經濟向市場經濟轉變過程中造成的一些問題，因爲我們最開始時是爲了國企改革發展這個市場，爲國企融資，而我們當時的國企很落後，很多企業是虧損的，實際上就出現了“上市拿錢”的情況，它又是一些落後產業，這種情況下，企業上市以後不可能使市場的“股點”非常高。

我們比較一下，我們要調整上市公司的結構，造就大批具有世界影響的優質企業發行商市，我們先來對比一下，中美兩國市值排名前十名的企業類型和行業。截止2020年9月在美股中市值排名靠前的企業：第一蘋果，第二微軟，第三亞馬遜，第四谷歌，第五Facebook，第六阿里巴巴。再看中國的公司排名：第一貴州茅臺，第二中國工商銀行，第三中國平安，第四中國建設銀行，第五中國農業銀行，第六中國人壽，第七中國五糧液，第八招商銀行，第九中國銀行，第十中國石油。

中國真正實體經濟企業並不能帶動中國的股市，所以這是有些問題的。

美股排名的基本是科技類企業，而中國排名領先的企業基本是國企、央企、金融企業，全都是傳統強資源壟斷型企業，通過數據對比發現中美兩國市場中企業類型和結構完全不一樣，這說明中國股市要上去，要進一步發展高科技企業，實體經濟的企業，這些企業要上市，中國的股市肯定上去了。

三、發展高端資本市場，廣泛開展資產管理和財富管理業務。

現在中國已經具備這個條件了，爲提升資本市場投資功能，爲個人投資者帶來合理收益，建議大力發展人羣覆蓋更全面多元的資產管理市場，其對個人投資者而言，以財務管理或理財市場，通過發展委託理財投資業務提高居民購買機構投資者金融工具的比例，“讓專業的人做專業的事”，居民從直接投資者轉變爲間接投資者，降低直接參與交易的各類風險，獲得財富增值收益。

中國主要是散戶的股市，90%以上都是散戶，但散戶在這裡賺了多少錢？都賠了嘛，能不能開展資產管理市場，理財市場，讓投資者買這些金融工具/產品，讓專業投資者幫你理財？這是中國下一步（的路），有時候需要把散戶趕出去，大家說股市不要趕走散戶，而是讓他們以別的方法理財投資，這樣不是更好嗎？

四、完善資本市場基礎制度建設，提高上市公司質量。

這是最重要的，首先完善企業的法人治理結構，現在上市公司的股權投資非常激烈，大股東、二股東、小股東之間股權的問題不解決怎麼行？要全公司員工持股，要搞股權激勵，任正非沒上市，但他的公司是員工持股，這是一個好辦法。另外要培養企業家，真正有一個好的企業家，這個企業就行了，我們有任正非、董明珠、曹德旺、張瑞敏，我們有這麼多企業家起來了，我們的企業不就好了嗎？當然還有信息披露、公司能力，還有退出機制，一定要健全。

五、完善資本市場法律體系，保護投資者合法權益。

現在我們已經制定了很多法律，本人就參與過證券投資基金法的制定，法律不少了，但執法不嚴、違法不究，這些事情還是蠻多的，我們必須完善法規體系，必須加大執法力度，增強執法的即時性、有效性、權威性和嚴肅性，對內幕交易、操縱市場和證券欺詐等違法行爲毫不手軟地進行查處，對證券違法採取零容忍態度，建立集體訴訟制度，完善投資者權益保護機制。

六、加強金融監管，防範金融風險。

有人覺得中國是不是管得太嚴？監管部門就監管，不讓發展，這可能是一個錯誤的理解，十九大報告對於防範金融風險的表述是“健全金融監管體系，守住不發生系統性風險的底線”，有人說中國金融無體系，何謂系統性風險？這話至少是片面的，現在不是體系嗎？你不在這體系裡嗎？當然是以銀行爲主，資本市場現在還不是最重要的，但它是一個體系，是間接融資爲主的金融體系。說我這個是金融創新，不是銀行也不是證券，我是新金融。應不應該肯定呢？應該肯定，金融創新是好的、是對的，包括螞蟻金服，支付寶，網絡貸款、小額貸款，這些都是創新，但應該看到，既然有創新就會帶來風險，這是新的風險，不是不要監管，而是要新的監管方法。有人說銀行還是當鋪思想，還是巴塞爾協議，過時了，巴塞爾協議沒過時，巴塞爾協議1、巴塞爾協議2主要是防信用風險，巴塞爾協議3已經開始防市場風險了，因爲現在不完全是違約風險，證券交易風險越來越是大風險，這是很明確的。所以必須加強監管，前兩天中央政治局開會，強調了要防止無限度、無序的進行資本擴張，這不是一般說說的。咱們就說螞蟻金服，螞蟻金服是什麼樣的企業？有人說它是科技企業，它是科技企業嗎？它是金融企業，既搞銀行也搞保險，搞基金也搞小額信貸，它是比銀行更綜合的一個金融體，誰來監管？不要監管，行嗎？所以說不是說不要監管，而是怎麼監管的問題。

不是說像這種企業沒有創新，肯定有金融創新，但它帶來更大的風險，它的槓桿率48倍，巴塞爾協議15%，這差多少呀。誰來管？說我們（銀行）是當鋪，不要抵押、不要擔保，在中國信用體系這麼缺乏的情況下不要抵押不要擔保可以嗎？一旦發生大的問題，吃虧的就是老百姓呀，它怎麼得到那麼多資金髮ABS？銀行購買，很多資金都是銀行的資金。所以我在這裡說，我也不是不是批評螞蟻金服，而是我們必須要重視資本市場的監管問題，這是下一步非常重要（的內容），並不是不要監管，而是我們要創新監管辦法，對這些企業，現在已經很多了，什麼企業？金融控股公司，現在很多金融控股公司，螞蟻金服是不是金融控股公司？它有銀行業務、結算業務（支付寶業務），還有保險業務，有小貸，而且網絡小貸1分鐘就可以貸款，看來目前是通過大數據，一旦發生危機，損失的就是老百姓。

另外對於ABS，2008年美國次貸危機轉換成金融危機就是由於衍生品交易，CDS，大家都脫離實體經濟去交易去了，對衍生品的監管也是非常重要的，所以中國的金融監管還是要防止系統性風險。這一點是非常重要的。

謝謝大家。