產經解析－刺激政策續加碼 大陸股債迎新機

市場傳聞財政方案的規模從人民幣（下同）1兆元到10兆元不等，但市場普遍預期2兆元的刺激計劃，主要來自未用完的政府債券發行配額，再加上1兆元的特別債券發行，爲大型國有銀行進行核心資本重組。

由於土地銷售收入下降和稅收收入較低，大陸的預算目標已顯著落後，預計缺口在2.5兆至2.8兆元之間，約佔GDP的2％。因此，市場擔心這個「刺激方案」是否僅用於填補一般預算支出，或者是否有進一步的跡象顯示願意支持消費、現金髮放、多子女家庭的補貼和稅收減免等。

大陸刺激方案的具體數字尚未披露，仍須等待「大規模」財政方案的具體細節。但大陸財長重申方案的規模將會「很大」，「有足夠空間增加財政赤字」，且「將是近年來最大規模」。顯而易見地感受到，大陸政府應對經濟放緩的緊迫感和決心，以及增加財政支出的意願明顯增強，目標是減輕地方政府的債務負擔，以便能夠重新聚焦於經濟成長。

目前幾個重點措施包括：計劃發行特別債券以增強國有銀行的核心資本；給予地方政府內部資產負債表債務一次性的大額置換，這對於地方政府融資平臺（LGFVs），特別是較弱的LGFVs來說是持續的利多。

放寬地方政府專項債券的使用範圍，可以回購未使用的土地和未售出的住宅，這些住宅可以用於轉換爲社會住宅，以穩定房價並協調房地產市場的供需動態；增加對特定人口如低收入家庭、高中生和大學生的財政支持和補貼，提供國家獎學金和各種經濟援助。

預料在刺激政策的推升下，大陸股、債市仍有部分具吸引力的投資機會，但需要精選投資機會。

股市方面，因爲北京推出一系列刺激措施以振興低迷經濟，帶動大陸股市第三季大幅上漲，MSCI中國A股在岸指數上漲了21.5％，使其年初至今的漲幅達到17.5％（以美元計）。漲幅主要集中在9月，市場在刺激政策公佈後迅速反彈，抹去了之前數月的跌幅，其中以房地產和金融類股表現強勁，而能源和公用事業類股則落後。

大陸政府還在持續推行監管改革，以吸引更多資本和提高股價。「國九條」鼓勵企業向股東發放現金，而整體經濟背景的變化也使陸企更容易支付股息。聯博認爲，這些優先考慮股東權益和長期報酬的措施，可能成爲大陸股市可持續反彈的催化劑。對於專注於挑選具有吸引力評價和穩健獲利潛力公司的價值投資者來說，更是利多。

債市方面，上述措施對於境內信用市場相對有利，已經看到地方政府融資平臺利差收窄，預期這一趨勢將會持續。現階段，建議以高品質的信用債爲主，尤其要集中在殖利率曲線的短端，以避免長債可能出現的利率變化，同時仍能受益於穩定的收益和進一步的寬鬆政策。