調味品到底還行不行？

來源：雪球

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調味品這波回調應該是超乎絕大多數人的預期。

千禾味業：最高點回調57%，快摸到疫情前的價格了

中炬高新：最高點回調60%，已經快跌到了2018年底的價格

天味食品：最高點回調63%，跌回上市時開板的價格

連一向穩健的海天味業也回調了40%+……

如此兇猛的回調，一方面教育我們股市無絕對，千萬不要豁出身家去賭；另一方面也帶來了很誘人的賠率，像海天、千禾這些公司，當下的估值，一旦翻轉，就是一個標準的戴維斯雙擊。

所以，問題就是調味品到底還行不行？

想要回答這個問題，我們得分解下當下的市場邏輯，調味品爲什麼跌。

大家都知道業績不好。中報出來，千禾、中炬、天味紛紛撲街，連海天都營收負增長了。

業績不好的原因是關鍵，我總結了一下，大概是三個：

一是成本上升。大家也知道，大宗商品一直在漲。作爲醬油的主要原材料，2021年上半年，黃豆、豆粕價格均處於高位，黃豆 1Q/2Q 平均價格同比變動+31.2%/+9.6%，豆粕 1Q/2Q 平均價格同比變動+28.0%/+21.7%。

像千禾、天味這些公司，本來在高速擴張期，銷售費用投放比較激進，趕上這樣的成本上升期，可想而知毛利壓力有多大。

二是需求不暢帶來的無法提價。這個疫情一定要背鍋。本來調味品的需求是比較穩定的，業績增長主要靠集中度提升和提價，結果疫情這一波，出於需求下滑/穩定物價等各方面的考慮，調味品企業的正常提價週期被打斷了。

如下圖，醬油龍頭的提價週期在3-4年，一般是海天先提，其餘公司跟進。本來的提價週期本來在2021年前後。結果海天去年公開宣佈不提價，我還記得當時開盤中炬高新就跌停了。

成本上升+提價不暢，毛利率肯定是撲街了。2021年中報，調味品公司的毛利率變動值的中位數是-4.4個百分點。

那麼爲啥提不了價呢？除了疫情帶來的需求波動外，供給端也發生了微妙的變化，四個字：社區團購。

社區團購是目前生鮮電商界的扛把子渠道。

在可預見的未來，生鮮電商的老大既不會是永輝這種傳統的商超，也不會是盒馬、每日優鮮這些新物種，而只能是美團優選或多多買菜，其餘小弟連影子都看不到。

社區團購的核心是生鮮，這是流量招牌；主要的品類覆蓋常見日用品，調味品就是很重要的一類。

但社區團購的過去一年在激烈競爭，價格實在太野了，低到沒朋友。海天這些品牌商實在參與不了，一參與等於棄整個經銷商渠道於不顧，價格體系全混亂掉了。

所以，一方面你可以在美團優選裡看到一些沒見過的醬油品牌出現，打着十分低廉的價格。畢竟光腳的不怕穿鞋的，這是渠道帶來的機會；另一方面，也可以看到超市裡一排排的醬油、醋生產日期越來越舊，銷量不暢。

渠道的變遷對以往線下優勢巨大的海天們是個問題。合作是肯定要合作的，但產品、價格肯定要有所區分，不然超市沒法賣了，目前看，還沒有很好的解決辦法，品牌商還得難受一陣。

總結一下：成本上升+需求不暢導致了毛利率下降；社區團購帶來的渠道變遷導致擾動競爭格局，也拉低了傳統商超的銷量，帶動營收下降。毛利+營收雙雙下降，業績負增長就不難理解了。

我畫了一張粗糙的邏輯圖，各位可以參考下。