估值達80億！李蘭娟院士夫婦創立的醫療集團再次衝刺IPO

3月27日，樹蘭醫療再次向港交所遞交招股書。

2023年8月，樹蘭醫療第一次向港股遞交上市申請，帶虧衝刺IPO被外界認爲是意在加速擴張。樹蘭醫療2021年起由盈轉虧，並於次年虧損擴大。最新的招股書顯示，樹蘭醫療的新院區在安吉、衢州先後落地，但投資回報仍需假以時日，兩家醫院的預期產生利潤時間均在2027年。此外，作爲收入主力的樹蘭杭州醫院，2023年的營業收入仍未恢復到2020年水平。

此外，最新的招股書還用了較大的篇幅闡述新冠疫情對於公司發展的影響。招股書在“COVID-19的影響”章節中提及，新冠疫情並未對營運造成永久中斷。核酸檢測在疫情三年中貢獻了一定的收入並帶來了利潤率提升。

作爲院士辦醫的典型案例，樹蘭醫療的經營發展一直備受資本市場的關注。截至本次申請書前，樹蘭醫療已經進行了5輪融資，估值達80億元。鄭樹森、李蘭娟兩位院士雖未在公司擔任董事等直接職務，但對於當下的樹蘭醫療來說，似乎仍然離不開兩位院士的影響力。

政府補助8000萬後仍然虧損

招股書顯示，樹蘭醫療是一家集健康醫療服務、醫學科研、醫學教育爲一體的科技型社會辦醫療集團，其業務可分爲三個部分：健康醫療服務、醫院管理服務、平臺服務。截至2023年12月31日，樹蘭醫療已擁有及運營三家社會辦綜合醫療機構，並已向中國17家合作醫院提供醫院管理服務。

2020年至2023年，樹蘭醫療的營收分別爲人民幣16.18億元、15.48億元和17.78億元和18.84萬元。利潤方面，2020年樹蘭醫療的淨利潤尚有6411.2萬元，但隨後三年，錄得年內虧損爲人民幣-8228.9萬元、-1.11億元和-1725.2萬元。

樹蘭醫療稱，虧損原因主要是由於醫院網絡擴張以成立和建設樹蘭（安吉）醫院（於）及樹蘭（衢州）醫院。樹蘭醫療稱，兩者均處於爬坡期，前期成本龐大但收益有限。

由於醫院行業因其重資產性質而需要大量初始投資，新成立的醫院需要時間吸引患者併產生足夠的收益。那麼，兩家新醫院何時可以進入回報期？

根據招股書，樹蘭（安吉）醫院於2021年5月開始運營，預期於2027年開始錄得純利，且投資回報期自其於2021年開始營運起介乎15至17年。

樹蘭（衢州）醫院一期建設工程已於2022年完成，並於當年開始營運，預期於2024年完成餘下裝修工程。預期樹蘭（衢州）醫院於2027年開始錄得純利，且預期投資回報期自其於2022年開始營運起介乎七至十年。

但樹蘭醫療的版圖並非僅限於安吉和衢州兩家醫院。今年2月，樹蘭（博鰲）醫院已經正式啓用，樹蘭良渚國際醫學中心也已經籌備多時，招股書顯示，截至2023年12月31日，樹蘭（杭州）醫院已開設1,000張運營牀位，在建的良渚院區則開設2000張規劃牀位。招股書稱，預計在2026年完成良渚院區的建設並開始運營。

樹蘭醫院的大部分收入來自開業最久的樹蘭（杭州）醫院。招股書稱，由於可能無法成功確定或執行擴張計劃，日後的增長及財務表現可能仍然取決於發展樹蘭（杭州）醫院的能力。但數據顯示，2023年，樹蘭（杭州）醫院的營業收入仍未恢復到2020年同期水平。2020年~2023年，樹蘭（杭州）醫院分別實現收入爲11.97億元、10.57億元、10.61億元、11.26億元。

新醫院從籌建到盈利需假以時日，未來一段時期內，樹蘭醫療盈利仍需承壓。

最新的招股書顯示，樹蘭醫療年內虧損由2022年的人民幣-1.11億元減少84.4%至2023年的人民幣-1725.2萬元，這主要歸因於政府補助。2023年12月，樹蘭（安吉）醫院獲得當地政府機關補助人民幣8000萬元。這意味着，扣除此項一次性補助後，樹蘭醫療的虧損收窄幅度較爲有限。

記者注意到，2021年、2022年及2023年，樹蘭醫院分別確認政府補助1011.8萬元、1043.5萬元和9362.0萬元。

新冠疫情的影響

三年新冠疫情打亂了醫療機構的正常運營節奏，樹蘭醫療也因此受到了影響。

2023年8月的招股書相比，此次的招股書用獨立章節對新冠疫情的影響做了較大篇幅的描述。從數據來看，新冠疫情對於公司的業務影響有正向也有負向。

招股書稱，由於浙江省（尤其是杭州市）在疫情期間並未實施廣泛的旅行限制，醫院仍在開放，患者就診並未受到任何重大負面影響。由於若干月份確診病例大幅增加，患者就診僅出現輕微波動。

新冠疫情影響較大的年份是2022年。2022年下半年，樹蘭自營醫院遭遇患者預約延遲或取消。例如，樹蘭（杭州）醫院完成的手術數量由2021年的7,088例減少至2022年的6,884例。這主要是由於疫情防控措施導致患者延遲或取消其選擇性手術。

招股書在“COVID-19的影響”章節中提及，董事已確認截至最後實際可行日期，COVID-19並未對營運造成永久中斷。2022年~2023年，醫院的住院人次由4.93萬人次增加至5.83萬人次，門診人次總數（不包括核酸檢測門診人次）由75.53萬人次增加至78.47萬人次。健康醫療服務產生的收入，則由2022年的人民幣12.96億元增加12.9%至2023年的人民幣14.64億元。

新冠疫情三年中，核酸檢測服務收入提高了樹蘭醫療的收入和利潤。

2021年~2023年，樹蘭的醫療檢驗服務產生的收入分別爲人民幣2.41億元、2.38億元及2.03億元。其中，自營醫院就核酸檢測收取的服務費分別約爲人民幣1010萬元、920萬元和70萬元。醫療檢驗服務毛利率在2021年及2022年分別爲16.9%及17.2%。而到了2023年，這一指標降至11.3%，樹蘭醫療稱，主要是因爲自2022年12月起疫情形勢好轉對核酸檢測的需求有所縮減。

董事鄭樹森已辭任

和其他的社會醫療機構相比，樹蘭醫療的最強光環來自於兩位創始人鄭樹森院士和李蘭娟院士夫婦，“樹蘭”正是由二人的名字中各取一個字而來。

作爲公司創始人之一，董事李蘭娟已經於2020年退休。最新招股書顯示，在樹蘭醫療擔任非執行董事6年的鄭樹森，也已經於去年7月辭去董事一職。不過，兩位院士在專業領域的影響力依然對樹蘭醫療的發展起着重要作用。

在新冠疫情期間，李蘭娟作爲院士在抗疫中作出了巨大的貢獻。李蘭娟還有一個身份爲樹蘭醫療學術委員會主任，而鄭樹森的職務爲樹蘭國際醫學院院長。

綜合招股書和樹蘭醫療官網信息，樹蘭（杭州）醫院肝膽胰外科是全國相關專科中少數配備人工肝臟支持系統的科室之一，其中的人工肝臟支持系統由李蘭娟獨立發明，用於治療急性肝衰竭。

官網對李蘭娟的介紹爲“國家傳染病重點學科帶頭人、中國工程院院士、浙江大學教授、主任醫師、博士生導師。從事傳染病臨牀、科研和教學工作40餘年，是我國著名的傳染病學家。現爲傳染病診治國家重點實驗室主任，感染性疾病診治協同創新中心主任，國家感染性疾病臨牀醫學研究中心主任。”

鄭樹森則在肝移植領域更爲著名。樹蘭醫療招股書稱，“學術委員會的成員鄭樹森博士建立了「肝癌肝移植的杭州標準」並有效擴大肝移植受者的資格標準，在其領導下，我們率先在肝移植領域取得了一系列進展。”

2024年2月24日，樹蘭（博鰲）醫院啓用儀式舉行。2月29日樹蘭（濟南）醫院亦啓用。該醫院是一家集醫療、教學、科研、預防和保健爲一體的綜合性研究型醫院，委託樹蘭醫療集團開展綜合管理服務合作，按照三級醫院標準建設，規劃牀位1800張。鄭樹森、李蘭娟及陳香美等多位院士參加了上述活動。

目前，兩位院士均已年過七旬。離開了兩位院士在業界的影響力，樹蘭醫療要如何維繫自身的營運能力，這是目前的經營者亟待解決的問題。

值班編輯：蘇小