火速解讀！六部委聯合推動中長期資金入市：允許機構投資者以戰投身份參與定增，明確險資長週期考覈標準

21世紀經濟報道記者崔文靜 北京報道根據證監會1月22日消息，經中央金融委員會審議同意，中央金融辦、中國證監會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監管總局聯合印發《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》（下稱《方案》）。

這是自2024年9月26日《關於推動中長期資金入市的指導意見》（下稱《指導意見》）發佈以來，關於中長期資金入市的又一個重磅文件。

21世紀經濟報道梳理與採訪發現，《方案》與《指導意見》既一脈相承，又進行多處細化調整。其中，三年以上長週期業績考覈具體規則，是最受市場關注之處。

目前，針對國有保險公司的長週期考覈規則已經明確，具體要求爲，淨資產收益率當年度考覈權重不高於30%，三年到五年週期指標權重不低於60%；全國社會保障基金五年以上、基本養老保險基金投資運營三年以上長週期業績考覈機制，得以細化；企（職）業年金基金三年以上長週期業績考覈指導意見正在加快制定中。

需要特別注意的是，《方案》首次出現一大重要調整：允許機構投資者以戰投身份參與上市公司定增。“我國對於戰投參與定增的要求向來嚴格，機構投資者難以參與。此番允許機構投資者參與其中，既有助於吸引優質長期資金更多參與上市公司發展，增強市場穩定性和抗風險能力，又有助於社保基金等更好分享優質企業成長紅利。”受訪人士分析道。

此外，《方案》還釋放諸多重要信息，包括推動私募證券投資基金運作規則落地；強調基金管理人、基金經理與投資者利益相綁定；引導上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策等。

險資三年以上長週期考覈規則落地

中央經濟工作會議、中央金融工作會議均強調，推動專業機構投資者建立三年以上長週期考覈機制，提高權益投資比重；2024年9月26日發佈的《指導意見》也明確，建立健全商業保險資金、各類養老金等中長期資金的三年以上長週期考覈機制。但如何考覈，規則一直在探討。從《方案》來看，國有保險公司率先迎來具體考覈規則。

《方案》明確，對國有保險公司經營績效全面實行三年以上的長週期考覈，淨資產收益率當年度考覈權重不高於30%，三年到五年週期指標權重不低於60%。

三年以上長週期考覈意味着什麼？記者從知情人士處瞭解到，保險資金股票投資比例偏低，並非“不願投”，而是“不敢投”，現有考覈機制使其難以承受高波動投資。如果長效考覈機制真正建立，自然將有大量保險資金流入股市。

在清華大學國家金融研究院院長、金融學講席教授田軒看來，對國有保險公司經營績效實施“30%”“60%”比例設置比較妥當，能夠通過不同期限考覈比例設置，引導保險公司更加註重長期投資收益，避免因過於追求短期收益而造成短期市場波動與風險，同時也鼓勵保險公司積極探索長期投資機會，助力科技創新和產業創新，實現投資收益穩健增長和經濟發展的雙向平衡。

三年以上長週期考覈機制，也是此番社會保障基金的調整重點。《方案》細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養老保險基金投資運營三年以上長週期業績考覈機制，以支持全國社會保障基金理事會充分發揮專業投資優勢。與此同時，相關部門將繼續穩步提升全國社會保障基金股票類資產投資比例，推動有條件地區進一步擴大基本養老保險基金委託投資規模。

相較於保險公司和社會保障基金，企（職）業年金基金的三年以上長週期業績考覈指導意見推進相對較慢，目前正在加快出臺中。

關於企（職）業年金基金考覈，田軒建議更加關注基金的長期收益，設定合理的長期收益目標，如三年週期及以上收益回報率目標；同時，在三年內實施分階段考覈，定量與定性相結合，弱化收益表現，更加關注基金資產配置、運作情況、合規與風險控制情況等，並加強信息披露、定期報告要求，以及時進行策略調整，保證企（職）業年金基金能夠實現長週期的平穩運行。

此外，廈門大學經濟學院教授姜富偉建議建立與長週期考覈相匹配的激勵機制，將管理人的薪酬與長期業績掛鉤，避免過度追求短期利益。加強對年金基金投資管理人的監督和評價，建立動態調整機制，對於長期業績不佳的管理人及時調整或更換。

允許機構投資者以戰投身份參與上市公司定增

值得一提的是，針對機構投資者參與上市公司定增，《方案》給出創新性舉措。

《方案》明確，允許公募基金、商業保險資金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、銀行理財等作爲戰略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。

某券商投行資深人士告訴21世紀經濟報道記者，上市公司定增分爲兩類，一類爲戰略投資者入股，又被稱爲鎖價定增，鎖定期爲18個月，參與要求較爲嚴格，公募基金等機構投資者參與難度很大；另一類爲一般定增，鎖定期爲6個月，此類定增機構投資者可以參與。

此番允許機構投資者以戰投身份參與上市公司定增，在受訪人士看來作用顯著。

姜富偉認爲，其能夠拓寬中長期資金的入市渠道，充分利用資本的長期性與穩定性，在推動企業長期價值提升的同時，更有利於完善“長錢長投”的制度環境，增強市場的長期投資屬性與穩定性。

田軒認爲，這一調整有助於打通中長期資金入市的卡點堵點，推動更多中長期資金入市，增強市場流動性，提高機構投資者比例，改善投資者結構，促進長期投資，並增強市場穩定性和抗風險能力，降低市場波動，穩定市場預期。同時，這一調整也能爲上市公司提供更加穩定的資金來源，提升上市公司的融資效率和融資質量，持續助力企業發展。“給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇，也將進一步促進金融機構的公平競爭和協同發展，促進金融產品和服務的創新，提升整個金融體系的服務能力和水平。”

強調建立利益綁定機制

除前所述，此番《方案》還釋放諸多重要信息。

首先，推動私募證券投資基金運作規則落地。

於私募證券投資基金，《方案》所涉相對較少，但與《徵求意見稿》有所差異。《方案》將表述調整爲：推動私募證券投資基金運作規則落地，依法拓展私募證券投資基金產品類型和投資策略。

其次，強調建立基金管理人、基金經理與投資者的利益綁定機制，提升投資者獲得感。

利益綁定，是此番《方案》相較於《徵求意見稿》的差別之處。基金經理考覈與投資者收益匹配度相對有限，被視爲基金賺錢、基民不賺錢的原因之一。“如果基金經理與投資者利益能夠實現深度綁定，投資者的基金收益有望提升，但重要的是如何實現二者利益的實質性綁定。”受訪人士分析道。

再者，《方案》還強調引導上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策；推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用。而《徵求意見稿》未提及一年多次分紅。

此外，《方案》明確，強化分類監管評價約束，優化產品註冊機制，引導督促公募基金管理人穩步提高權益類基金的規模和佔比。