輕工紡服出口景氣有望延續 高ROE、高股息率的龍頭具備配置價值 | 投研報告

東興證券近日發佈輕工紡服行業2024年中期策略：出口景氣有望延續，內需穩健關注行業格局。

以下爲研究報告摘要：

上半年出口訂單景氣度較好，出口輕工和紡織製造都值得持續關注。內需方面，地產行業在底部，品牌服裝家紡等消費品的銷售整體穩健，我們認爲結合目前的估值位置看，可以關注一些行業格局較好或者持續優化、業績有保障、分紅有保障的標的，預計將會有不錯的投資回報。

出口輕工：看好訂單持續性，投資性價比提升。23年11月起，輕工出口收入回暖明顯，我們認爲已走出去庫存階段。美國大選變化提升加關稅可能性，出口訂單預期轉向悲觀。出口標的估值已回到高性價比位置，部分已至五年內最低水平，充分反映悲觀預期。美國零售商庫存及庫存銷售比數據均回至健康水平，輕工出口企業訂單恢復常態化水平，會有較強的持續性。歐美需求保持平穩，24年整體微增。其中美國家居銷售近兩年回落，主要因房屋銷售承壓。房屋銷售與利率相關性高，降息有望帶動銷售回升，進而拉動家居企業出口訂單向好。成本端海運費波動較大，考慮到FOB模式爲主、運費佔比較低，對企業盈利能力影響有限。考慮到美國人力成本高，傳統制造業迴流難度大；此外部分零部件代工業務市場規模小，受到進一步政策干預可能性低，有海外產能佈局的企業有望繼續承接美國訂單。我們建議關注具備海外產能佈局，紮根傳統行業代工，估值性價比較高的優質出口企業。

家居：低估值保護配置價值，靜待地產銷售改善。地產銷售壓力24年依然存在，但進一步寬鬆的政策效果值得跟蹤。考慮到存量替換及二手房的支撐，我們認爲家居需求承擔的壓力會低於地產銷售。家居龍頭估值水平已至極低，多家龍頭股息率已超6%，充分反映悲觀預期。展望未來，家居需求承壓下，行業有望加速出清。家居龍頭憑藉品類拓展及渠道多元化獲取競爭優勢，在過往年份業績表現穩定，即使在消費場景尚未恢復的2022年仍實現收入增長。集中度的提升有望繼續助力家居龍頭業績平穩，我們依然認爲高ROE、高股息率的龍頭具備配置價值。我們建議關注：1）一線龍頭公司，包括索菲亞、顧家家居、歐派家居。股息率水平高，整家佈局領先，渠道優勢較強，業績確定性高；2）瑞爾特，智能馬桶滲透率提升趨勢有望延續，自有品牌已有較高知名度，線下拓展有望帶來增量，估值已回到較低水平；3）二線龍頭公司，包括志邦家居、金牌廚櫃、喜臨門。核心品類仍有發展空間，品類拓展推進順利。

紡織服裝：紡織訂單景氣度有望延續，品牌服裝家紡關注運動和男裝。上半年紡織製造好於品牌服裝。上半年限額以上鞋服銷售額微增，20家發佈業績預告的服裝家紡公司，僅6家業績爲增長，僅5家公司的淨利潤爲正。上半年我國紡織品出口增3.23%，14家紡織製造企業公佈業績預告，其中10家爲業績預增。展望下半年，紡織品訂單景氣度有望延續，主要觀察指標爲重點鞋服代工廠的月度訂單，主要的支撐爲海外鞋服品牌庫存恢復健康、收入指引樂觀，其次海外消費者信息走出底部現在在回升中。內銷方面，品牌服裝家紡的內銷可以關注運動賽道的持續景氣，以及男裝龍頭的業績韌性。

風險提示：歐美對我國出口制裁加碼，美國降息進度不及預期，國內需求持續不振，原材料價格波動超預期。（東興證券 劉田田,沈逸倫）

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