三位60後撐起一個IPO，成電光信“尚能飯否”？
作爲北交所上會重啓後首家通過的企業，成電光信備受市場關注。近日，北交所官網顯示，成電光信IPO審覈狀態已變更爲“提交註冊”。
從招股書看，雖然公司在業績上取得了一定的增長，但同時存在着能否可持續性發展、現金流緊張、客戶和供應商依賴度高以及信息披露存疑等問題。
可以說，成電光信的IPO之路充滿了種種考驗和挑戰。
三位60後當家，內控管理存隱憂
公開資料顯示，成電光信成立於2011年5月，一共有三位創始人。
成電光信董事長、技術研發團隊帶頭人邱昆1964年出生，於1981—1985年在電子科技大學激光技術專業就讀大學本科。是我國光纖通信領域著名專家、國務院特殊津貼獲得者。
董事及總經理解軍1963年出生，於1981—1985年在電子科技大學激光技術專業就讀大學本科，期間與邱昆爲同學。
董事會秘書付美1963年出生，於1981年至1996年任成都無線電一廠人事處、黨委辦公室任辦事員，與解軍成爲同事。
1996年，解軍以及付美和付美的弟弟付彬共同創立了四川金鷹科技發展有限責任公司，主要經營電子產品的經銷業務。
隨着FC網絡總線技術在我國新型主力戰機的運用，邱昆、解軍、付美一致認爲FC網絡總線將作爲我國未來航空電子系統的首選網絡，決定成立一家專門服務於航電領域的公司，將技術和經驗的積累產業化。
2011年，公司創始團隊與電子科技大學全資子公司合資成立了成電光信有限。目前，公司八名核心技術人員中，四位有電子科技大學的教育背景。同時，公司10名股東中至少一半畢業於成都電子科技大學，是名副其實的“成電系”企業。
股權結構方面，成電光信無控股股東。本次發行前，邱昆直接持有公司20.46%股份，解軍直接持股13.47%，付美直接持股12.59%，三人爲一致行動人，合計控制公司發行前總股本的46.53%。
值得關注的是，成電光信去年3次被警示自律監管，涉及高管敏感期交易事項、代持股份、前期會計差錯更正相關事項。
2023年10月17日，全國股轉公司掛牌公司管理一部作出《關於對成都成電光信科技股份有限公司及相關責任主體採取自律監管措施的決定》（股轉掛牌公司管理一函〔2023〕116號），就前期會計差錯更正相關事項，對公司及董事長邱昆、財務負責人兼董事會秘書付美採取出具警示函的自律監管措施。
客戶集中度高，第一大客戶貢獻8成營收
成電光信設立之初，主要將FC網絡總線作爲技術研發及產品方向。公司設立後，業務陸續拓展至其他網絡總線產品和特種顯示產品，並形成公司目前的業務範圍。
鑑於產品主要應用於國防軍工領域，成電光信客戶集中度相當之高。2021年—2023年，成電光信前五大客戶營業收入佔比爲98.07%、97.08%和95.77%。其中，第一大客戶中航工業下屬單位營業收入佔比爲79.83%、78.25%和85.42%，中航工業A1單位營業收入佔比爲65.42%、57.86%和53.92%。
不僅如此，成電光信採購也高度集中。
報告期各期，深圳市艾森視訊科技有限公司均爲成電光信的第一大供應商，採購佔比分別爲23.62%、33.08%、25.78%。
深圳市亞龍迪微電子有限公司的註冊資本僅10萬元，亦穩居前五大供應商之位。
廣東盈納精密製造技術有限公司2022年成立，當年即成爲成電光信第三大供應商，2023年前進到第二位。
報告期各期，成電光信對上述三家公司採購佔比合計分別爲27.32%、43.71%、44.19%，快速上升，且最近兩年已經超出40%的“警戒線”。
另有觀察發現，三家供應商疑似隱形關聯。據稱，艾森視訊與亞龍迪使用同一電話辦公，與盈納精密使用同一公司郵箱。亞龍迪與艾森視訊高管成員中同名的成員。
成電光信部分產品銷售根據合同約定爲暫定價，最終價需軍方審價確定。由於軍方審價週期較長，針對尚未審價的產品，供銷雙方按照合同暫定價格結算，在軍方審價後進行調整。在軍方審價之前公司按暫定價確認收入，最終定價與暫定價的差額影響計入最終定價的當期。
有分析人士表示，在未完成軍審定價的情況下，以暫定價格入賬的產品收入佔比不小。這種做法或存在調節收入和利潤的嫌疑。
應收賬款高企，現金流緊張
成也大客戶，敗也大客戶。
成電光信客戶多爲國防軍工領域企業，回款流程長、進度慢，致使應收賬款大幅增長。
2021年—2023年，公司應收賬款賬面價值分別爲3175.96萬元、5581.27萬元和12466.21萬元，佔當期營業收入的比例分別爲26.17%、32.99%、57.69%。其中，2023年增幅122.95%，遠高於收入增幅27.72%。
同時，公司大量資金還被存貨佔用。2021年—2023年，公司存貨賬面價值分別爲6514.41萬元、8524.85萬元、11243.66萬元，佔各期末流動資產總額的比例分別爲46.63%、40.39%、41.97%、53.96%。
多種因素共同作用下，公司流動資金狀況不甚樂觀。2021年—2023年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲、731.89萬元、-1384.44萬元、-2786.30萬元，已連續兩年爲負，而且不見好轉反而越發嚴重。
據招股書顯示，成電光信本次擬募集資金1.5億元，用於FC網絡總線及LED球幕產業化項目、總部大樓及研發中心項目、補充流動資金。