雅戈爾收購童裝品牌Bonpoint 淨利四年下跌近五成

作者 |鄭皓元 趙雪瑩|實習生

主編 |陳俊宏

近日，雅戈爾時尚股份有限公司（600177.SH，下稱“雅戈爾”）發佈公告，正式宣佈與法國EPI集團達成交易，完成對法國奢侈童裝品牌Bonpoint（小櫻桃）的收購。此次收購也是雅戈爾首次踏足童裝奢侈品領域。

值得注意的是，此次公告前不到1個月，雅戈爾就曾對銀泰百貨進行資產併購。受此影響，雅戈爾股價一度飆升至9.96元，創下2007年以來的歷史高位，後回落至9.38元，漲幅3.65%。2024年三季報顯示，雅戈爾每股淨資產爲8.81元，自11月以來一直在8.5元徘徊，截至2025年1月10日，雅戈爾股價報收8.11元，處於股價破淨的尷尬境地。

短短一個月，雅戈爾兩度併購，在資本市場大舉揮金，然其業績卻壓力重重。財報顯示，雅戈爾的淨利潤已連續四年下滑，從2020年的72.36億元大幅下滑至2023年的33.34億元，到2024年9月，其淨利潤僅有25.12億元。此外，其同期現金流下滑了4成至80億元，而一年內到期的短期債務卻高達150億元。

目前，其服裝業務佔總營收的55%，然期內淨利潤大幅下滑43.53%至3.68億元，投資收益淨利潤佔淨利潤的77.6%，同比增長13.9%至19.49億元，也就是說，其主業已不賺錢，全靠投資收益維繫淨利潤水平。

連續五年增收不增利

據瞭解，雅戈爾對童裝線的擴張早在2024年11月就有苗頭，彼時有外媒消息稱，法國高端童裝品牌Bonpoint即將出售給中國時尚集團雅戈爾，交易金額或在2億歐元（約合人民幣15.3億元），然而該交易金額在當時尚未得到各方證實。

而雅戈爾的這一公告也讓此事塵埃落定。公告顯示，此次收購標誌着雅戈爾時尚首次正式進軍童裝和奢侈品領域，是近年來在時尚產業佈局中的又一重要里程碑。同時也標誌着雅戈爾時尚在全球化戰略佈局中走出關鍵一步。

公開資料顯示，Bonpoint創建於1975年，是法國首個專注於兒童的奢侈品牌，擁有童裝、護膚香氛和女裝三大產品線，而中國市場已成爲Bonpoint最重要的海外市場之一。早在2006年Bonpoint就開始佈局中國市場，於上海開立首家旗艦店，此後擴展至北京、南京多地開設線下門店；2018年着手線上，開設Bonpoint天貓旗艦店，主營護膚、香氛類產品。企業現已在全球30多個國家經營約130家門店，其中有30家位於中國內地，主要分佈在北京、上海、深圳等一線城市的高端商業體。

值得注意的是，除了進軍童裝奢侈品賽道，雅戈爾同時積極佈局商業地產領域。2024年12月17日，阿里巴巴（09988.HK）發佈公告稱，公司與另一名少數股東同意將銀泰100%的股權向由雅戈爾集團和銀泰管理團隊成員組成的購買方財團出售，其成交對價高達74億元。

對此，有業內人士分析表示，雅戈爾收購銀泰將顯著增強其時尚產業在線下的佈局，通過整合銀泰的門店資源，雅戈爾可以進一步優化其線下渠道結構，提高運營效率。

回顧雅戈爾的發展歷程，雅戈爾一直走在資產併購的道路上。2007年，雅戈爾以1.2億美元併購美國KELLWOOD公司旗下男裝業務新馬集團。2012年，其投資金正大，完成收購後公司佔其總股本的10.71%，同年，又認購了北京國聯能源產業投資基金，併成爲國聯基金有限合夥人。2021年，投資挪威戶外品牌Helly Hansen，負責該品牌在大中華地區的運營和生產，同年，起還收購了美國潮牌UNDEFEATED的40%股權。2022年，投資美國高端設計師時尚品牌Alexander Wang。2022-2023年間，雅戈爾花費約16億元以現金交易方式陸續收購了美邦服飾在多地區的房產。2024年，雅戈爾集團與銀泰管理團隊成員組成的購買方財團共同收購銀泰百貨。

一邊是揮金如土的通過投資併購完善時尚產業生態佈局，另一邊卻是不盡人意的業績。

目前，雅戈爾已連續五年增收不增利。財報顯示，2024年前三季度雅戈爾實現營收84.00億元，同比增長12.63%，但歸母淨利潤25.12億元，同比下降6.73%。2020-2023年間，雅戈爾營業收入由2020年的114.76億元上升至137.49億元，增幅19.81%，但歸母淨利潤卻由72.36億元逐年下滑至35.10億元，降幅51.49%，下跌近五成。

盈利能力也遭受重創，財報顯示，雅戈爾的毛利率在2021年爲57.99%，而2024年三季度末已大幅下滑至42.58%，同期銷售淨利率也從37.74%縮減至29.97%。

從併購標的看，雅戈爾目前較集中於時尚領域的投資，然而，比起發家的服裝業務，服裝業務並未給雅戈爾帶來過多的利潤增長點，反而在地產、投資領域收穫頗豐。

主業淨利下跌四成投資撐起半邊天

目前，雅戈爾的核心服裝業務及地產業務的盈利能力都在不斷下滑，主要靠投資收益在維繫淨利潤水平。

2024年三季度報顯示，雅戈爾主營的時尚服裝業務營收下滑了10.13%至4.85億元，佔總營收的55%，淨利潤則同比大幅下滑了43.53%至3.68億元，核心業務賺錢開始吃力。此外，受近年房地產行業收縮影響，其地產業務目前全靠尾盤銷售和預售結轉支撐，期內淨利潤達1.96億元，不過也同比下滑了41%。

反觀投資業務，則經營得風生水起。雅戈爾期內投資收益淨利潤佔淨利潤的77.6%，同比增長13.9%至19.49億元，而時尚服裝與地產業務二者的淨利潤合計僅佔淨利潤總額的22.45%，其餘近八成的淨利潤均源於投資板塊。也就是說，其兩大核心業務幾乎已不賺錢，全靠投資收益維繫淨利潤水平。

據瞭解，雅戈爾2024前三季度的投資收益主要來源，是寧波銀行的權益法覈算的淨利潤與中信股份等金融資產的分紅。

雅戈爾因在金融投資領域的良好表現，被稱爲“服裝界”巴菲特。據瞭解，雅戈爾曾參與交通銀行、寧波銀行、天一證券、中信股份等公司的股權投資。以對寧波銀行投資爲例。2007年7月19日，寧波銀行正式上市，雅戈爾作爲發起股東之一持有其7.16%的股份。隨後，雅戈爾陸續增持寧波銀行，並於2018年對寧波銀行的持股比例達到高點15.3%，後於2020年7月-2021年2月開始減持，共計減持2.96億股，佔公司總股本4.94%，此次減持也讓雅戈爾僅在半年時間就套現高達100億元。後續雅戈爾不斷增持，截至目前，雅戈爾共持有寧波銀行10.00%的股份，爲寧波銀行第三大股東，近三年分紅收益就已達9.46億。

事實上，在投資寧波銀行之前，雅戈爾還以投資中信證券封神。1999年，雅戈爾斥資3.2億，取得了中信證券9.61%的股份。2003年，中信證券於上交所掛牌上市後股價飆升。2006年起，雅戈爾開始減持中信證券並累計套現達60億元。

雖然在金融投資領域表現頗佳，但也有投資者質疑其“不務正業”。

現金流無法覆蓋150億短期債

除了核心業務經營萎靡之外，雅戈爾的現金流問題也迫在眉睫。財報顯示，2024年前三季度，雅戈爾經營活動淨現金流量爲6.97億元，較上年同期35.49億元下跌近八成。對此，雅戈爾方面表示，主要原因是銷售商品、提供勞務收到的現金出現了大幅下滑。籌資活動淨現金流量爲-75.77億元，較同期-28.90億元降幅162.17%，下降1.6倍還多。

值得注意的是，2020-2023年間，企業籌資活動淨現金流量均爲負值，分別爲-67.04億元、-18.94億元、-34.47億元和-38.17億元，這說明雅戈爾支付債務的資金大幅流出。

現金流狀況的惡化，也導致其債務壓力增大。數據顯示，2024年前三季度，雅戈爾的貨幣資金僅有80.03億元，較2024年一季度末的144.41億元減少了64.38億元，降幅40.58%，而與2023年同期相比也下跌四成。2020-2023年間，雅戈爾貨幣資金分別爲113.64億元、107.93億元、114.52億元和128.21億元，而短期借款分別爲189.81億元、152.97億元、129.73億元和135.60億元，每年企業持有現金數額均低於短期債務，難以覆蓋企業的短期債務。

存貨問題也一直是雅戈爾的心頭病。服裝行業受季節和時尚風潮影響大，消費需求多樣化且消費迭代快，因此極易產生庫存。存貨管理及優化對於服裝行業而言一直是痛點問題，而雅戈爾又涉及房地產行業，房地產行業又具有存貨數額高、價值高、流動性低的特點。

雅戈爾的存貨常年處於高位。2020-2023年，雅戈爾存貨金額分別爲154.02億元、162.71億元、167.76億元和159.06億元，與同行業龍頭企業海瀾之家同期存貨74.16億元、81.20億元、94.55億和93.37億元相比，其存貨金額較高。

分析其存貨構成，雅戈爾房地產板塊存貨佔絕大比例。房地產板塊存貨涉及開發成本、開發產品和擬開發土地項目。2020-2023年上述三個項目合計數佔存貨總數比例分別爲89.28%、89.36%、89.72%和89.47%，佔比穩定在九成左右。另一方面，庫存商品佔存貨總數比例分別爲7.43%、7.78%、7.72%和7.65%，可見，與地產板塊存貨相比，雅戈爾服裝板塊存貨佔比微乎其微。

在企業發展早期，地產板塊和投資板塊的優異成績或許爲雅戈爾提供了穩定的資金支持，但隨着業績的連年下滑，雅戈爾自2019年起便開始實施轉型計劃，其宣稱未來將重新聚焦服裝主業的發展，但從目前看，主業迴歸似乎還有一段長路要走。