一體兩翼、久久爲功，上海科創基金如何打造國資系“長期資本”的經典範例｜投資人說

上海科創基金總裁楊斌

經濟學碩士，曾任上海浦東發展銀行總行投資銀行部總經理、公司業務管理部總經理、貿易與現金管理部總經理、交易銀行部總經理，浦銀金融租賃股份有限公司總裁，在公司金融與金融科技領域從業達30餘年。上海科創基金已投資超過90支子基金，子基金管理總規模近2500億元，投資組合企業近2500家，其中高新技術企業1400家、國家級專精特新“小巨人”企業513家，已上市企業149家、科創板上市企業71家。

久久爲功打造長期資本支持科創生態長期發展

第一財經： 就在不久以前，上海科創基金的三期母基金正式設立。我們知道，近年來，一級市場股權投資面臨着各種各樣的挑戰，所以此次科創基金的擴容可謂是“逆勢而上”。您可否先給我們解讀一下，三期母基金的設立是出於怎樣的考量？未來它的投資規模能達到什麼樣的體量？

楊斌： 其實如果關注我們過往幾隻基金的發展週期，你應該可以看到，我們是非常有節奏地在做母基金的佈局。我們一期母基金是2017年成立的，然後到2021年我們投資接近完畢的時候，我們設立了二期母基金，也就是基本上四年的週期（設立）一次。今年是2025年，正好是我們三期母基金設立。也就是說，我們每一期母基金的投資就是四年爲一個週期。每個基金的整個週期是十年，其中四年是投資期，四年是退出期，還有兩年是可延長。爲了保證完成上海市委市政府部署的要求，我們作爲一個平臺化的機構，來支持早期科創企業的發展，我們這樣的母基金，必須有一個持續的投資週期，才能夠維繫整個生態可持續的發展和長期的佈局。所以其實從我們一出生的時候，我們就是一個“長期資本”，因爲我們就是十年週期的基金。在 2017年的時候，十年期的基金還是比較少見的。所以應該說，這是我們上海市委市政府一個非常有卓越眼光和戰略佈局的考量和安排。

在整個母基金的運作當中，我們也特別強調一個節奏和安排。我們每一期基金，比如像二期基金，我們是嚴格控制每年的資金投入，遵循“3-3-2-2”的節奏，從而確保每年我們都有資金來投入到這個市場，確保我們在四年的週期裡，總能碰到我們覺得投得比較好的那隻子基金，跟他合作。同時，當你手上資金有限的時候，你才能夠去投當年最好的基金。所以要投得快，並不難，但是要投得好，這是最大的挑戰。

第三個方面，也是更重要的方面，就是我們的LP（有限合夥人），我們的投資人的組成。非常有幸，我們投資人是以上海國有企業爲主體的投資人，他們在整個的行業認知以及在上海市委市政府的戰略部署上面是始終如一的，他們一直在支持着我們。所以我們三期母基金裡面的基石投資人都是我們的大股東，我們的初始投資人，（正是）他們一直持續地在支持我們，讓我們能夠一直持續地往下走。我們一期是65億，二期是60億，所以三期的話，我們目標也是在60億到80億這個規模區間。我們認爲這是我們團隊能夠比較好管理，也比較能夠持續穩定產出的一個規模區間。

三期母基金會加大對S份額市場的配置

第一財經： 上海科創基金目前管理規模超過140億元。此前，一期和二期母基金投資佈局已非常豐富，投資子基金數量超過90支，認繳金額超過95億元，上市企業數量達到140家。可否請您透露一下，未來三期母基金的佈局會聚焦哪些方向？投資模式會有所調整嗎？

楊斌： 首先因爲我們經歷了七年多，接近八年的佈局，我們對行業已經有一定的積累了。在七八年前，我們就定位在四個賽道，信息技術、先進製造、生物醫藥、環保新能源。我們在做二期母基金時也在回顧，這些行業到底未來怎麼樣。我們現在看下來，這四個賽道依然是有很多的科創企業能夠誕生，能夠源源不斷爲新質生產力的發展貢獻力量。所以在三期母基金中，我們依然堅定地在這四個行業裡面投早、投小、投長、投硬。

從未來的投資工具和產品的特徵來講，我們會有一些升級和優化。過去我們比較注重的是聚焦在子基金的佈局上面和部分的直投項目。我們在從二期開始，尤其到三期，我們會加大S份額的配置。通過S份額的配置，一方面能夠提升和優化我們母基金的業績回報，給我們的LP，給我們的投資人，尤其是社會投資人能夠有比較良好的一個業績感受。

同時，此前上海十二屆市委六次全會報告也提到了，要大力發展上海的S份額市場。我們也很有幸在2022年的時候，和上海股交中心聯合發起了S基金聯盟。因爲直投基金主要是靠底層項目去上市、去併購，或者去轉讓來實現退出。但從母基金來說，像我們投了90只基金，只要有一隻基金沒有退完，我的母基金投資人就無法退出。我們怎麼樣去管理好這部分資產，從而能夠達到退出的目標？從海外市場來看，有很大一塊就依靠二手份額市場。所以當時我們是從一個本位的角度來考慮，希望市場發達了，我們將來可以賣份額來實現退出。

總的來說，這是三個方面結合的一個考量，既有國家層面和市級層面關於多層次資本市場發展的鼓勵，這爲二手份額市場創造增長的空間。另外，它既是投資，也是機會。最後，作爲母基金投資的退出，這也是非常重要的一個渠道。綜合這三點，我們公司決定，三期母基金裡面會進一步加大在S份額市場的參與，加大這方面的一些配置。

S基金是實現資本循環的極佳通路

第一財經： S基金也是我們關注的焦點，您提到，全國首個S基金聯盟是由你們發起的；在今年4月份，規模高達100億的科創S基金啓動，你們正是這支基金的管理人。究竟爲什麼，上海科創基金在S基金上會有如此的“大手筆”？在S交易市場，其中機遇如何把握？

楊斌： 從我們自身投資的角度來看，S份額的投資魅力所在，是因爲它已經存續了一段時間，已經完成了它的投資和佈局，那裡面的資產我們把它叫做“明池”。在這個份額裡面，基金投了哪些項目，是清清爽爽的一張清單。每個項目投了多少金額，這些項目現在發展到什麼階段，而早期參與的基金它是個“盲池”。我只是參與基金，然後投什麼項目具體不知道。所以S交易，它的風險相比“盲池”基金來看要低一些。因爲它是“明池”，如果你不看好，可以不買。第二，從定價來講，相對它有一定的折扣，相當於是個貼現。

第三，就是基金的回報速度會比較快。因爲從最早的“盲池”投資者角度來看，他可能已經等待四年多的時間，他後面可能還要再等三四年，也就是要七年纔會陸陸續續地有比較好的回報的數據。而我們可能第三或第四年就投進去了，在（之後）三年裡就會有比較好的回報和數據。所以從金融投資角度來講，在私募股權市場裡面，S基金相對來說，是最適合金融機構來投資的。

從整個行業來看，我們過去經歷了快速發展的階段，整個市場有14萬億的私募股權基金的存量。這些存量裡面，相信大部分都還沒有完全實現退出。只有一小部分通過上市或併購實現了退出，未來還有大量的投資人需要有資金的迴流。尤其我們國家在每個階段，我們每五年會有一個五年的發展規劃。我們從十八大、十九大到二十大，整個中國的產業佈局不斷地深化。在不斷的深化過程中，必然會有很多新增的投資領域需要去佈局。那麼，怎麼樣把過去的存量投資盤活，其實就是通過S份額、S交易，把那部分錢拿回來，然後再去佈局新的產業，S基金可以發揮很大作用。所以我覺得，S基金既是能夠有比較好商業盈利的一個金融產品，同時對配合我們的政府，配合我們產業發展的投資人來說，也是實現資本循環的一個非常好的工具和通路。

作爲基金的管理人，其實也是得益者。這樣的話，他可以重新優化他的投資人（結構）。比如，一部分投資人比較焦慮，那如果有二手份額市場，它就可以幫投資人拿回現金。形象地說，就是把兩個中期的錢合在一起，變成了一個長期資本。這邊比如說五年，到期以後，投資人覺得，我時間到了，我想拿回點收益了，但是項目可能還不允許。那這邊正好又有S基金，所以兩個五年的錢拼在一起，就是十年。

從機會到策略再到產品

上海科創基金S交易實現三級躍升

第一財經： 就像您說的，S基金可能是長週期股權投資過程中，投資人焦慮心情的“療愈劑”。此前您曾介紹，上海科創基金在S交易方面的佈局，經歷了從機會到策略，再到產品的三級躍升。能否展開談談，這“三級躍升”具體是什麼含義？

楊斌： 2018年，銀保監會、證監會出臺“資管新規”之後，很多金融機構就不能再出資了，所以很多私募基金遇到了很大的挑戰，因爲他的基金沒有辦法再拿到新的資金去投資。所以這時候，就有很多的份額要做整改。我們當時是機會性地做了兩單的佈局。到二期基金的時候，我們一方面開始參與上海股交中心的S基金的課題和整個聯盟的打造。另外一方面，我們自己已經投了幾單S，我們也看到它有獨特的一些價值。而且在整個過程當中，我們也形成了一套怎麼去做評估、怎麼去做投資和投後管理的體系。所以二期基金我們就在60億裡面，專門撥出了10個億作爲策略，來配置S基金，但它不是一個獨立的產品。

結果這一類的資產，確實如我們所料，很快就配置完了，市場還是比較活躍，我們也正好是有很多的機會。所以在接近完成的時候，我們覺得市場還有很多的投資機會在那裡，然後也得到了一些投資人的認可和支持，在這種情況下，我們再單獨募了一個純S的產品。我們就從機會性地配置到策略性地配置，現在到了產品化的發展，這是一個純的S產品。我們首期S基金是15億，15億裡面我們集聚了銀行、證券、保險。很少在一個私募股權基金裡面有這三類機構同時出現的，這也充分體現了它的金融屬性。我們希望通過這第一隻產品的打造，能夠持續性地爲後面一期一期的發展，帶來更好的效果。這隻15億的基金，我們去年完成了終關，到今年我們也投資了過半，目前來講業績也還是不錯，我們的投資人也非常認可。

所以在這個基礎上，我們提出，未來我們要打造一個總量100億的S基金的目標。這可能也是我們上海的基因決定的。有些機構可能一上來就說，我要發一個100億的基金，然後首期是15億。而我們實際上是經過兩年的發展，先做了一個15億的產品，在15億的產品已經投資基本過半的時候，我們再提出，未來是100億的目標。因爲我們覺得這時候比較有信心，我們的投資人也會比較支持。

“一體兩翼”產品格局

有望調動更多資本最終惠及科創企業

第一財經： 股權投資的發展，離不開耐心資本的陪伴，離不開“長期主義”的信念。目前上海科創基金已經建立了“一體兩翼”的產品格局，這對於你們提升全週期的科創金融服務能力，有着怎樣的意義？

楊斌： 關於“一體兩翼”，我們核心的是在“一體”上，而不是在“兩翼”上。因爲我們的主責主業就是做好科創母基金的發展，這是我們的旗艦產品。“兩翼”實際上我們把它叫做能力的溢出或者是機會的溢出。因爲通過母基金這個平臺，我們會觸達到很多S交易的機會。我們的子基金投了2500個項目，在2500個項目（絕大多數）是早期項目的基礎上，陪伴他們成長，中間在追蹤過程當中，我們去篩選一些非常好的直投的標的和機會。這些機會在母基金的推動當中，會源源不斷地產生。在這個過程中，我們會和我們的投資人去分享這部分的收益，分享這部分的投資機會，所以它是一個溢出效應，而不是我們的主業。而恰恰是這種母基金生態，它確實可以創造出相對來說低風險、中高收益、長期穩定回報的這麼一些特徵的投資品類。所以關於“一體兩翼”，首先從產品的角度，我們是這麼定義和運作的。

而從另外一個角度來講，也就是從整個創投行業來講，我們的品類會更加的齊整。我們每個產品都可以有獨立的發展節奏和獨立的一批投資人。因爲確實，投母基金的投資人和投直投的投資人，和投S基金的投資人，通常不會是同一類。大家有不同的偏好，那麼我們就可以調動更多的社會資本、市場資金，來參與到我們大生態的建設和發展。最終受益的是誰，最終受益的是我們底層的科創企業。

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值班編輯：雨林