中國銀河給予社會服務推薦評級：服務消費增長動能未減，教育產業邏輯有望強化

每經AI快訊，中國銀河03月01日發佈研報稱：給予社會服務推薦（維持）評級。

板塊表現：2月SW社服行業漲跌幅爲+6.4%，年初至今落後滬深300指數11.2pct。其中，各細分板塊本月漲跌幅排序各爲：教育（+9.8%），酒店餐飲（+7.1%），專業服務（+6.2%）、旅遊及景區（+5.0%）。

重點公告&事件：（1）春節假期文化和旅遊市場安全繁榮有序市場活力和消費潛力持續迸發；（2）教育部關於《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》公開徵求意見；（3）中國民辦教育協會：勿誤讀《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》。

重點事件點評：春節黃金週旅遊需求強勁，全年預期可更樂觀。春節假期旅遊市場增長強勁，人次、收入均創歷史新高，表觀人均旅遊收入恢復率雖有回落，但結合各省份及細分消費市場表現，我們認爲消費力企穩的信號已經顯現，疊加上市景區人次、收入在高基數上實現進一步增長，我們認爲將有助於市場修正對2024年旅遊板塊面臨高基數壓力的悲觀預期。在此基礎上，建議聚焦三條投資主線：（1）出境遊板塊仍有邊際改善空間，建議關注OTA（攜程集團-S、同程旅行）、博彩（美高梅中國）；（2）國內遊看好產品與模式具備創新迭代能力的公司，推薦天目湖、三特索道；（3）順週期板塊建議關注佈局機會，推薦中國中免、錦江酒店、首旅酒店。

板塊跟蹤：教育：監管政策取向積極，教育產業邏輯有望強化。2024年2月8日，教育部發布《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》，推動校外培訓監管形成法治化、制度化的規範管理過程。此外，教育部同時發佈徵求意見稿起草說明，對“雙減”以來執行層面的實踐操作給予了肯定，並再次明確了對校外培訓的定位，即“學校教育的有益補充”。我們認爲，此次教育監管部門的監管態度積極：1）條例主要是將“雙減”以來各地行之有效的政策法治化，推動監管過程有法可依，未見新增監管條例；2）意見稿起草說明措辭積極，主要反映教育監管部門響應中央將非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估的要求，闡釋意見稿促進行業規範化發展的初衷，避免市場錯誤解讀。重申此前觀點，當前中國教培行業的監管政策框架已較爲完備，行業規範化發展的界限與框架已經明晰，政策穩定性的能見度已較高，有望打消市場對教育板塊政策風險的擔憂，提升板塊估值。考慮此次條例不再將高中納入監管範圍，且對學科、非學科培訓實現分類，我們認爲聚焦K9新素養+高中階段培訓的教培公司將充分受益於當前需求強勁、供給優化的產業趨勢。推薦學大教育、科德教育，建議關注新東方-S、好未來、思考樂教育、卓越教育集團、天立國際控股。免稅：春節離島免稅銷售整體好於預期，客單價環比改善顯現樂觀跡象。據海口海關統計，春節假期離島免稅購物金額24.89億元/yoy+59.6%，購物人數29.77萬人次/yoy+89.6%，整體表現好於市場預期，且人均消費環比恢復至8358元，反映代購出清等不利因素逐步消除。中長期看，我們認爲免稅行業底層邏輯未變，中國中免卡位國內核心免稅流量渠道，伴隨消費復甦推進，離島+機場+線上+市內多維佈局將打開長期空間。旅遊：節後民航、高鐵運輸維持高景氣，攜程財報反饋1H24旅遊需求依然高漲。節後（初九至元宵）春運鐵路、民航客運人次同比+32%、+41%，較19年同期+22%、+14%，景氣度繼續保持高位運行，反映出行需求仍十分強勁，疊加攜程財報電話會反饋1H24旅遊訂單增速加快，我們認爲市場對旅遊板塊的保守預期有望得到修正，推薦三特索道、米奧會展、蘭生股份，建議關注美高梅中國、攜程集團-S、同程旅行。酒店：休閒需求強勁，繼續等待商務需求企穩。考慮春運出行及旅遊需求旺盛，我們預計休閒市場對酒店Q1業績仍有支撐，但商務需求改善仍需觀察。推薦錦江酒店，首旅酒店，建議關注華住集團。餐飲：優質餐飲品牌仍有韌性，功能性餐飲表現更優。2023年火鍋、休閒餐飲代表性品牌海底撈、九毛九分別實現淨利不低於44億元/同比+168%、4.5億元/同比+813%，業績基本符合或略超市場預期，反映優質餐飲品牌門店模型仍具較強韌性。此外，快餐龍頭百勝中國2023年業績超市場預期，反映平價、理性消費趨勢下，功能性餐飲賽道景氣度表現更優，建議關注百勝中國、達勢股份。

風險提示：宏觀經濟持續下行的風險；行業監管政策變化的風險；新業務拓展不及預期的風險。

每經頭條（nbdtoutiao）——每經專訪全國工商聯原副主席莊聰生：政企本是魚水關係，但處理不好就變成“水煮魚”， 不能選擇性、趨利性、釣魚式執法

(記者 王曉波)

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