6000億！美的市值創新高 格力電器Q4將背水一戰

（原標題：6000億！美的市值創新高 格力電器Q4將背水一戰 市場價值亦或面臨重估）

無論是在家電賣場還是二級市場，格力電器（000651.SZ）與美的集團（000333.SZ）的競爭從來都不是秘密。11月4日午間收盤，美的集團總市值一舉突破6000億元，與格力電器的差距拉大到2300億元。在空調市場，前三季度美的總體市佔率亦反超格力，並大幅領先。

二季度以來，家電行業開始復甦。但與同行相比，格力電器的復甦勢頭和動力明顯不足，公司前三季度營收、淨利潤依然有相當大幅度的下滑。產品結構單一，未能培育出新的盈利增長點，讓業界對格力電器的後續發展心存疑慮。亦有行業觀察人士指出，Q4爲空調淡季，格力電器“逆襲”的可能性較小。更爲關鍵的是，一旦失去空調行業老大的位置，格力電器或許還將面臨資本市場的價值重估。

市值差距被拉大到2300億

截至11月4日午間收盤，美的集團報86.54元，總市值達6077億元，創下歷史新高。相比之下，格力電器近日雖走勢堅挺，但同期市值僅爲3733億元，與美的集團的差距被拉大到超過2300億元。

目前，市場給兩家公司的估值水平相差並不大，在市值上的巨大差距，或許更能反映問題所在。

據兩家公司在10月31日披露的三季報，前三季度，美的集團營收小幅下滑1.88%，但淨利潤同比增長3.29%。反觀格力電器，1-9月公司營收、淨利潤分別下滑18.80%、38.06%。尤其是在三季度，美的集團分別實現了營收、淨利潤15.71%、32.00%的大幅增長，業績復甦勢頭強勁。而格力電器三季度的兩項指標仍然在下滑。

同樣是在三季度，海信家電（000921.SZ）的營收、淨利潤增速分別爲70.96%、28.19%；海爾智家（600690.SH）Q3單季度實現營業收入586.8億元，同比增長16.9%。與同行相比，格力電器復甦動力顯然有些不足。

格力電器方面並未在三季報中對業績復甦緩慢的原因作出說明，財聯社記者於11月4日上午致電格力電器市場部，但未獲接聽。截至發稿前，公司方面亦未回覆記者的採訪函。

家電行業資深觀察人士劉步塵認爲，格力電器復甦動力不足的原因在於過於依賴空調單一產品，而從今年各家電品類的整體走勢來看，空調依然處於下行週期。

中國電子信息產業發展研究院發佈的《2020第三季度中國家電市場報告》（下簡稱報告）顯示，今年前三季度，我國空調全渠道零售額爲1556億元，同比下降21.4%。相比之下，同期小家電零售額同比增長了1.8%，彩電、冰箱、洗衣機同比下滑幅度僅爲19.2%、6.9%和10.1%。

格力電器並未在三季報中公開各品類的具體銷售數據，來自今年半年報的數據則顯示，公司空調產品的營收佔比爲59.48%，生活電器佔比僅爲3.19%。同期，美的集團暖通空調、消費電器的營收佔比分別爲46.04%、38.14%，分佈更爲均衡。與此同時，格力電器空調產品毛利率已經降至32.05%，出現了一定幅度的下滑。

依據記者的統計，2017-2019年，格力電器空調產品的營收佔比分別爲83.22%、78.58%、69.99%，同期美的集團的這一比例則僅爲39.61%、42.13%、42.99%。近年來，格力電器對空調的依賴雖有所緩和，但其產品結構確實存在單一化風險。劉步塵認爲，產品結構單一，會降低公司的抗風險能力，亦難保持業績的穩定性。

市場價值或面臨重估

一季報披露前夕，兩家巨頭“接力”披露股份回購方案，如今看來，這種舉動並非是“杞人憂天”。春節後至一季度末，美的集團股價下跌超過12%，而格力電器區間跌幅更是超過18%。從今年以來的整體走勢來看，格力電器的波動幅度更是遠甚於美的集團。

在空調市場，雙方亦是打得不可開交。根據奧維雲網的統計，1-9月的空調市場上，美的集團與格力電器在線下的市佔率十分接近，但美的集團的線上市佔率則大幅高於格力電器（美的爲35.01%，格力28.54%）。這意味着，美的集團已經在空調市場上將“老大哥”格力電器拉下了馬。

留給格力電器的時間並不多。Q4的市場表現，將最終決定誰將佔據空調行業的“頭把交椅”，劉步塵指出。但在他看來，格力電器“逆襲”的概率並不高。“Q4是空調淡季，很難指望消費者自助購買。在往年，格力電器主要是通過給經銷商壓貨來做大銷售數據，但由於疫情原因，今年線下渠道很難給格力電器分擔銷售壓力。格力想在第四季度把失去的份額拿回來，難度非常大，”劉步塵進一步指出。

“2020年的Q4可能決定着行業格局，依我判斷，格力坐了幾十年的老大位置可能要正式被美的搶走了，”劉步塵表達了自己的擔憂。一位在廣東從事多年家電銷售的經銷商則對記者表示，除了空調之外，格力電器在很多其他領域做了嘗試，例如手機、冰箱、空氣淨化器等，但從實際的銷售表現，這些新開拓的品類幾乎沒有競爭力。在他看來，家電的各個細分賽道都已經有“巨頭”把持，“後知後覺”的格力電器很難再分一杯羹。

成與敗，均繫於空調一身。劉步塵指出，格力電器的產品結構失衡，過度依賴空調。在空調市場步入存量時代的背景下，格力電器很難再保持持續的高速增長。格力電器唯一可以依仗的或許是主動讓利，從而奪回市場份額——畢竟，從毛利率來看，格力電器依然大幅高於友商。近期，記者接觸的多位從業人士均表達了類似的看法。

歷史數據則顯示，2020年上半年，格力電器空調產品的毛利率已從2017年的37.07%降至32.05%，與同行的差距正在進一步縮小。與此同時，2019年，格力電器空調營收增速首次出現負增長（-10.93%），今年上半年的增速更是降至-47.89%。這可能是一個危險的信號，格力電器還有多少“利”可讓？讓利，或許也並不一定能換回市場份額。

更爲關鍵的是，空調市場的格局變化或將直接引發資本市場的連鎖反應。“資本市場之所以認可格力電器，根本原因仍然在於其在空調行業的競爭力。它比同行有更大的定價權，產品有更大的溢價，業務利潤空間更大，盈利能力更強，”劉步塵表示，一旦格力電器失去行業老大的位置，其不可避免地要面臨資本市場對其價值的重新評估。

數據則顯示，今年前三季度，格力電器的加權平均淨資產收益率已跌至11.74%，同期，美的集團則高達20.35%。