外匯探搜－貿易戰下美元獨領風騷 非美貨幣有突圍機會？

凱基銀行認爲，美元2025年維持強勢整理之機率較高，但其實還有具潛在升值空間的貨幣，值得留意。圖／本報資料照片

瀏覽最近的財經新聞，會發現標題不外乎是「美國經濟優於預期」、「數據顯示美國勞動市場十分強勁」等內容。正因許多數據的驗證以及訊息快速擴散的推波助瀾下，換匯美元、配置美國資產成爲目前大衆的主要投資選擇，推升美元指數一度突破110關口。但俗諺有一句話說得好：「人無千日好，花無百日紅」，市場一定會開始擔心美元走勢是否難以爲繼，進而衍生許多疑問，例如：「現在美元都這麼高了，我換進去不會被套嗎？」或是「難道這麼多種貨幣我就只能買美元嗎？」

凱基銀行認爲，美元2025年維持強勢整理之機率較高，絕對仍是外幣核心配置的重點，但其實還有具潛在升值空間的貨幣，值得未來留意，以下針對此二種貨幣進行簡要分析。

■潛在黑馬：日本日圓及印度盧比

除了美國經濟相對強勁之外，針對未來川普加徵關稅的隱憂更是非美貨幣自12月以來一路走貶的關鍵原因，故本行評估，只要該國未來相對受貿易戰影響較少、經濟相對穩健情況能維持下，其貨幣即有潛在反彈機會—其中，日本及印度即同時擁有此項優勢。

首先加徵關稅部分，川普上任後勢在必行，但整體對象、規模、時間等皆未有定數。待川普宣佈就職並確定針對哪些國家加徵關稅時，其餘未被影響國家之貨幣則具有短期反彈的空間。我們評估，美國首波課徵關稅目標爲長期對美國貿易逆差大，或者近期逆差持續增加的國家機率較高，日本及印度則相對順位靠後，成爲我們短期看好的一項原因。

接着談談長期看法，首先是日本。雖然日本央行（BoJ）行長植田和男在12月會議談話中相對鴿派，但他明確提到日本經濟呈現溫和復甦，讓市場先服下一顆定心丸。再者，經濟的復甦及通膨的緩增長將使BoJ更有利基在2025年繼續升息，縮減美日利差（市場預期全年有2碼升息空間）進而支撐日圓，評估日圓今年有望緩步回升至150～155區間。後續我們可關注相關時點，若日圓回至160關鍵價位附近，日本財務省是否出手干預外匯，以及春斗的薪資談判結果與物價連動變化。

再來是印度，在新興國家中，印度的經濟成長除了快速之外也相當穩定。雖然近幾個季度有出現放緩趨勢，但都能維持在5％年增率以上的水準。最主要的原因來自於龐大的人口紅利，以及以內需消費爲主的經濟結構，使印度在世界處於不確定性環境之中也能持續成長。此外，貿易戰所導致的去全球化也使其受益，供應鏈的移轉使外資更青睞直接投資印度，皆支撐對盧比的需求。而後續我們可檢視總理莫迪第三任期的政策發展，及中港與印度的資金走向。

■有待觀察：中國大陸經濟與人民幣

接着來看貿易戰的另一個主角：中國大陸及人民幣。其實中國大陸自2024年9月以來，官方就不斷祭出降準、降息、降存量房貸利率等一籃子政策，極力想拉擡國內經濟及股市熱度，的確也達成了目標。從官方製造業、非製造業採購經理人指數雙雙由9月的49.8及50.0，上升至12月的50.1及52.2等數據得知，中國大陸需求的確在2024年第四季有所回暖；然而好景不常，邁入2025年，隨川普1／20即將就職美國總統，中美關稅戰疑慮再次影響市場情緒。若川普兌現對中國大陸進口商品實施60％關稅的政見，預料衝擊中國大陸1％以上的GDP成長率，將壓抑人民幣走貶。

此外，中國人民銀行必須持續刺激內部經濟，以彌補出口衝擊並提振房市，2025年預期將進一步降準降息，增添人民幣貶值壓力。不過，中國人行當然不會放手讓人民幣大幅急貶，如1／13人行上調跨境融資宏觀審慎調節參數，即代表中國政府放寬融資限制，將允許更多的美元流入，維持人民幣匯率的穩定，故預估人民幣於2025年，將緩步震盪走貶至7.5～7.6區間，整體看法趨向保守。