信用債"血雨腥風"！清華系也撐不住 最新研判來了

（原標題：信用債市場"血雨腥風"！清華系也撐不住了，最新研判來了）

中國基金報 泰勒

近期債券市場一片血雨腥風，多個“網紅”信用債異常跳水，大批債券基金淨值大跌...

多個信用債違約或者大跌，引發信用債市場整體動盪。投資者原來認爲不會違約的企業，開始出事了，AAA也不再被信任了。以致，有人宣稱珍愛生命遠離信用債，有人覺得投資30年國債它不香嗎？有人說是時候徹底告別信用債了。

信用債的至暗時刻？

沒想到，今年雙11打折最大的是信用債。

永煤控股10億短融的意外違約，讓近期本就風聲鶴唳的信用債市場再受重創，大跌百分之幾十的場面竟然在債券市場頻頻上演。無論是對於發債主體還是機構投資者來說，這個冬天來的有點早。

信用債是指政府之外的主體發行的、約定了確定的本息償付現金流的債券。具體包括企業債、公司債、短期融資券、中期票據、分離交易可轉債、資產支持證券、次級債等品種。

Wind資訊統計顯示，11月11日，逾10只信用債出現較大的調整，截至當日收盤“19紫光01”、“18紫光04”均下跌超過34%；CFETS也顯示，截至目前，“19永煤CP003”和“20永煤SCP007”的成交淨價分別只有6.56元和9.51元。

1、永煤集團

11月10日，河南永城煤電控股集團有限公司（下稱“永煤集團”）10億元超短融“20永煤SCP003”到期未能兌付，構成實質性違約，引發連鎖反應，令多家金融機構錯愕不已。

投資機構稱“此前也不認爲永煤的資質有多好，但也沒有想到它會違約。違約後大家覺得‘信仰’再一次受到衝擊”

永煤控股母公司——河南能源化工集團是河南最大國企之一，主體評級同樣爲AAA，存續期債券規模龐大；永煤控股的違約有可能引發起存續期債券交叉違約。“20永煤SCP003”違約後，中誠信國際已將兩家公司主體信用評級從AAA瞬間降至BB。

一方面永煤擁有河南省較爲優質的煤炭資源，截至9月末公司貨幣資產達400多億元；另一方面，永煤在不久前剛剛將部分資產劃轉，併發行了一隻10億元規模的中票。

數據顯示，12日，“19永煤CP003”最新淨價跌逾90%報6.19元，“20永煤SCP007”淨價跌874%報8.61元。

注意，這是債券，面值100元/張的債券。大家可以根據以上數據，自行算一下目前的“折扣率”。簡直是慘不忍睹。

2020年雙十一伊始，就開始打折，雙十一的第二天，市場已經接近瘋狂了。

其他煤企債券也被帶崩，平煤股份“13平煤債”連續兩日下跌，跌9.65%報76.8元，冀中能源“16冀中01”跌8.14%，均創歷史新低。

雲南省城市建設投資集團存續債“19雲投01”跌逾17%報87元，亦創歷史新低，成交36筆，成交金額174.72萬元，“18雲城02”跌逾9%。

2、紫光集團、清華控股

11月12日，紫光集團存續債全線大跌30%左右，三隻債券盤中二次臨停，百元面值債券報價僅14元。

另外，清華控股存續債“16清控02”跌27%。

自10月底以來，紫光集團存續債異動頻頻，個別債券單日跌幅甚至超過57%。10月29日“18紫光04”和“19紫光02”盤中一度下跌20%，觸及臨時停牌，至尾盤跌幅收窄，分別報收下跌15.2%和13.25%；11月5日，“19紫光01”跌超20%盤中臨停，價格報25.02元；“18紫光04”跌超10%，報31元。11月10日，集團債券又因跌的太多盤中觸發臨時停牌，其中“19紫光02”跌幅超過36%，“18紫光04”跌幅超過22%。

財新週四報道稱，清華控股董事長龍大偉將進入紫光集團董事會，與紫光集團法定代表人趙偉國一起，處理紫光集團的債務問題。週二，紫光集團亦公告稱，清華控股宣佈進一步加強本集團公司治理，優化董事會和經營管理機制，同時引入專門工作團隊，以有效推動校企改革工作，促進企業穩定運行，積極穩妥化解經營風險，實現產業戰略發展。

事實上，11月10日市場便傳出紫光集團償債承壓的消息，有消息人士透露，紫光集團擬對到期的10億信託貸款申請展期兩年。

紫光集團最早起步於1988年，其前身是清華大學爲加速科技成果產業化所成立的一家綜合性校辦企業，如今的紫光集團已然發展成爲一家綜合性的集成電路企業。

公開資料顯示，紫光集團當下的實控人趙偉國被市場冠以“併購狂人”的稱號，而在其掌舵下的紫光集團也是“大肆”開展其併購之路。

10月29日，紫光集團宣佈放棄贖回一隻永續債。紫光集團表示，“15紫光PPN006”爲永續債，紫光集團將繼續支付利息，但基於多方考慮，已通知相關投資人此次將選擇不行使回購權。此舉使得投資者“用腳投票”，並對紫光集團流動性產生擔憂。

一位債券買方機構信評主管認爲，這類“永續債變真永續”的事件實質上是發行人利用永續債利率跳升條款的“變相違約”，很多固定收益機構投資者將其視作違約。

3、蘇寧易購

是的，上市公司蘇寧易購的債券，也大跌了。

悲觀情緒蔓延至整個信用債市場。蘇寧易購集團債券集體下跌，“18蘇寧01”跌超5%，“18蘇寧02”、“18蘇寧07”和“18蘇寧05”跌超3%，“18蘇寧04”和“18蘇寧03”均跌超2%。

蘇寧易購週四晚間公告稱，使用自有資金對公司發行的“18蘇寧01”、“18蘇寧02”、“18蘇寧03”、“18蘇寧04”、“18蘇寧05”、“18蘇寧06”、“18蘇寧07”進行購回，債券購回資金總額爲10億元。本次債券購回的申購期限爲11月26日、11月27日和11月30日（僅限交易日）

對此投資者紛紛點贊：張老闆是個體面人

市場此前分析，蘇寧電器集團及其上市公司蘇寧易購半年多將有逾300億元債券到期或面臨回售，此前支持恆大集團並未收回戰投款加深了投資者對流動性的憂慮。

信用債風險令公募很受傷

10月下旬以來，多隻債券頻頻爆雷。從瀋陽盛京能源兩隻存續PPN違約、青海國投永續延期，到華晨私募債違約、紫光集團不贖回“15紫光PPN006”，再到永煤實質性違約。一連串的信用風險事件令信用債投資者如履薄冰，生怕一不小心就踩雷。

而部分債券基金淨值亦出現下跌。

近期信用風險事件頻發，國企信仰被不斷打破

10月下旬以來，多隻債券頻頻爆雷。從瀋陽盛京能源兩隻存續PPN違約、青海國投永續延期，到華晨私募債違約、紫光集團不贖回“15紫光PPN006”，再到永煤實質性違約。一連串的信用風險事件令信用債投資者如履薄冰，生怕一不小心就踩雷。

分析稱，華晨和永煤開了一個很壞的頭，這兩家非常意外的惡意違約，推倒了違約的多米諾骨牌，讓整個市場對信用債的信心直接崩潰

華西證券分析稱，本次信用事件梳理——多起獨立事件聚集引發的風險偏好及情緒異動：

1）11月10日，YM未能按時兌付本息，構成實質性違約，成爲本輪信用債市場情緒突變的導火索。

2）11月11日，在財報數據改善且無明顯事件衝擊的情況下，聯合評級將WQ集團兩隻債券評級由AAA下調至AA+，引發市場對經營狀況的猜想；同時，同業開始討論國企逃廢債行爲的學習效應，擔心被其他同類型企業效仿，悲觀情緒進一步發酵。

3）11月12日，在沒有新的信用事件發生的情況下，市場開始進一步將近期密集發生的信用事件加以聯繫，風險偏好變化開始進一步向其他信用債傳導，部分與YM、HC、青海模式具有相似點的信用債也開始遭到市場的拋售，恐慌情緒橫向蔓延；部分債基因持有違約債券導致淨值下降，遭遇份額贖回，開始通過拋售高等級及流動性較好的債券及在資金市場拆入資金的方式應對贖回壓力。

江海證券屈慶分析稱：

（1）信用環境一旦被破壞，要重新建立就是非常困難的事情。前幾年民企違約多，所以後來它們的融資環境惡化，一直沒有真正的恢復。從整體信用債融資功能角度看，16年後違約加劇後，信用債融資佔社融的比例明顯下降。雖然19年以後有所改善，但佔比一直沒有恢復到過去的高位，說明信用環境一旦破壞了，再建立就非常的難。未來中國經濟依然面臨較大的下行壓力，本身的宏觀環境就不利於建立良好的信用環境，如果社會各個部分對信用的建立又不重視，並且主觀上去破壞信用環境，那麼信用環境只會越來越差。

一旦信用環境惡化，注入流動性是否有用？沒用。流動性的注入只會緩和金融市場流動性的緊張，而無法改善企業的信用資質。實際上，企業信用資質的改善，並非一朝一夕可以完成。

（2）信用環境的惡化，最終會傷害實體經濟。客觀的說，實體經濟的好壞決定信用環境的好壞，而信用環境的變化又反過來影響實體經濟。最近違約的一些企業，既有實體經濟相對低迷的客觀環境(經濟不行，債務壓力大)，也有企業不重視信用環境的原因。但如果企業主觀上不重視信用，企業違約行爲又會加劇信用環境的惡化，最終傷害到實體經濟。不管如何，信用債融資佔社融比例接近10%，而未來信用債到期壓力不小，如果信用環境惡化了，企業再融資難度加大，可能引發實體經濟的惡化。

（3）短期而言，投資人對信用債違約擔心加劇，可能形成逆向選擇。無序的，尺度較大的信用違約，最終會在損害持有人的合理利益的同時，徹底傷害投資人。極端情況下，投資者會選擇一刀切的規避信用債。客觀的說，現在信用債的投資價值本身就不高，還要面臨違約的風險，投資者只會完全拋棄信用債，轉向利率債。