年內或達萬億增量！險資成“最有想象力”的中長期資金，三大卡點堵點亟待打通

財聯社1月24日訊（記者 閆軍）中長期資金入市工作的實施方案落地引發了廣泛關注，尤其是最具確定性的險資最受期待。

根據監管要求，從規模體量上，險資入市一是明確入市目標，今年起每年新增保費的30%用於投資A股；二是清晰入市節奏，將推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，規模不低於1000億元，春節前批覆500億元投資股市。

在考覈週期上，明確提出公募、商業保險、養老、年金都要全面建立實施三年以上長週期考覈，大幅降低國有保險公司當年度經營指標考覈權重。

在業內看來，系列鼓勵中長期資金入市的具體措施發佈，既立足當下，確定了各類中長期資金提高投資A股的實際規模和比例的明確指標；又着眼長遠，從建立適配長期投資的考覈制度、投資政策、市場生態等方面作出針對性制度安排。

入市有利於險資逐步增厚長期收益

入市也是市場與險資的雙向奔赴：對於保險行業，通過對商業保險資金全面實施長週期考覈，能夠減少短期考覈對商業保險資金權益投資積極性、穩定性的制約，推動商業保險公司逐步提高A股投資比例，有效增厚長期收益。對於資本市場，商業保險資金規模大、來源穩、久期長，是資本市場重要的長期資金。

在“資產荒”背景下，險資面臨較大的投資壓力。業內人士指出，商業保險資金負債成本高、期限長，在目前債券市場利率整體下行、保險資金利差損風險加大的背景下，提高A股投資比例，有利於商業保險資金逐步增厚長期收益。

根據中長期資金入市方案，對險資入市提出三大舉措：

“商業保險資金入市能夠改善資本市場投資者結構，增加長期價值投資者比重，減少市場短期波動，提升市場內在穩定性。”上述業內人士指出。

“長錢”險資每年約有10%新增保費，入市增量可達萬億

衆所周知，商業保險資金來源穩定、償付週期長，是典型的長錢。從資金來源來看，商業保險主要依託廣大投保人定期繳納的保費，具有一定的規律性和持續性。從償付週期來看，商業保險的理賠往往發生在保險合同約定的特定事件發生之後，如長期壽險的保障期限可長達幾十年，甚至伴隨被保險人一生。

近年來，在政策支持引導、市場需求提升、行業快速發展等多重因素共同作用下，商業保險資金運用規模顯著增長。截至2024年底，我國商業保險資金運用餘額約32萬億元，並以年均10%左右的速度穩步增長。

不過，從風險偏好上講，商業保險資金投資權益資產整體比例不高。目前，商業保險公司權益投資比例政策上限平均約爲25%，但持有A股流通市值(含權益類基金)規模約3.2萬億元，佔比僅10%。其中，五家大型國有保險公司權益投資比例政策上限平均爲30%，但實際投資A股比例僅約爲11%，距離政策比例上限還有較大空間。

按照新規要求，今年起每年新增保費的30%用於投資A股，結合險資的每年10%保費增幅計算，年內入市險資規模或可達萬億規模之多。

險資入市三大卡點堵點還將陸續打通

在保險人士看來，商業保險資金投資A股比例偏低，並非完全是機構意願，而主要受限於績效考覈、償付能力、會計覈算等方面要求。

一是從考覈週期來看，險資績效考覈短期化，長期導向不明。

商業保險行業普遍存在短期考覈問題，致使商業保險公司過度追求短期收益，影響長期資金屬性發揮。

針對這一問題，監管多次調整險資的考覈指標，2023年10月財政部印發專門通知，將國有商業保險公司經營效益類績效評價指標“淨資產收益率”由當年度考覈調整爲“3年週期+當年度”相結合的考覈方式。但當年度考覈指標權重仍然較高權益市場短期波動仍會直接影響公司當期業績表現，導致保險資金對資本市場短期波動的容忍度降低，難以踐行長期投資理念。

二是險資償付監管偏嚴格，制約權益投資。

保險公司權益投資比例受償付能力監管指標約束，償付能力充足率越高，權益投資比例政策上限越高。不過，2021年3月償付能力新規要求全面穿透計量風險後，保險行業整體償付能力充足率從2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保險公司的權益投資比例上限也不同程度地降檔。

此外，償付能力新規對權益資產超配採取更爲嚴格的限制業務措施，致使保險公司在實際投資中不得不預留較大空間，進一步影響保險公司權益投資積極性。事實上，監管做出過優化調整，2023年9月，經國務院同意，金融監管總局調降了保險公司投資滬深300指數成分股、科創板上市普通股票等股票的風險因子，但調降範圍和幅度較小，與市場需求還存在一定差距。

三是險資會計覈算放大利潤波動，約束長期投資。

業內人士指出，根據現行會計覈算標準，除長期股權投資外，商業保險公司一般按照交易性金融資產對權益類資產進行覈算，權益類資產的價格變動會直接體現在保險公司當期利潤表中，導致保險公司權益投資行爲趨於保守和短期化。

首批保險資金長期股票投資試點落地正是爲了解決這一問題，2023年11月，證監會會同財政部、金融監管總局推動保險資金長期股票投資試點落地，具體由中國人壽、新華保險共同出資500億元設立私募基金投資二級市場股票，並試點權益法覈算。

上述業內人士認爲，在權益法覈算模式下，投資股票的價格變動不直接影響保險公司當期利潤，而是根據被投資公司的淨利潤和分紅情況進行調整，有利於保險資金堅持長期投資，但該試點目前仍面臨資金規模有限、協調成本較高等問題。