十大名師看臺股－凱基投顧董事長朱晏民：AI支撐多頭 波動加劇、逆向操作

凱基投顧董事長朱晏民：2025年臺股投資主軸爲「電子選AI、非電子選MAGA」。圖／凱基投顧提供

朱晏民贏家筆記

生成式AI的興起在過去兩年中推動臺股表現，連續兩年獲得30％報酬，並超越多數國際市場。展望未來，AI熱潮將繼續支撐臺股維持多頭走勢，但由於AI股漲幅已相當可觀，非AI股的需求不佳，加上川普政策的風險，臺股在2025年的全年漲幅可能會受到限制，指數的波動也可能比過去兩年更劇烈。

因此，過去兩年的買入持有策略（Buy and Hold）在新的一年中將不再適用，投資人需要在2025年臺股創高與破低之際進行逆向操作。

過去一年，美國聯準會（Fed）所追求的經濟軟着陸已大致實現。展望2025年，相信經濟軟着陸仍將是美國經濟主要劇本，因美國勞動市場的韌性將持續支撐消費動能。同時大型雲端公司AI軍備競賽與川普的企業減稅政策也將推動美國企業持續擴大投資。

中國大陸方面，儘管過去一年房地產行業陷入困境以及貿易緊張局勢升級導致經濟動能放緩，中國人行在2024年9月底推出的激進貨幣政策救市措施已有效帶動股市與房市同步止跌回穩。展望2025年，儘管房地產泡沫破滅所導致的經濟困境難因一帖貨幣刺激藥方立即見效，只要北京政府願意推出更激進財政政策，應有助其經濟脫離劇烈下行風險，並至少不會再繼續拖累全球經濟。

雖然2025年全球經濟大環境有利於股市多頭氛圍，主導本波臺股多頭AI股累計漲幅已大且評價水準已高，這將限制市場繼續大幅追價意願。AI狂潮帶動臺股本波多頭迄今最大漲幅已達93％，預估本益比（PE）最高來到21倍，相對過去幾次科技產業典範移轉所造就多頭行情來說，本次漲幅與評價已逐漸逼近過往高峰。

臺股本波多頭漲幅幾乎集中AI股，與AI完全無關的類股大體來說表現不佳，主要原因是本波經濟復甦呈現非常不均衡現象。展望2025年也很難期待非AI股能夠接棒AI股成爲臺股多頭主力，因非AI股未來一年展望並不樂觀。

據凱基投顧追蹤，與AI有關的科技股2024年預估盈餘在繳出36％高速增長後，2025年預估盈餘可再增長28％。然而，與AI無關的科技股2025年盈餘僅能增長10％，傳產股僅增長2％，金融股則衰退4％。

最後，限制臺股多頭漲幅並增加股市波動關鍵因素是川普風險。川普在總統大選競選期間已提議對所有進口商品徵收10％～20％的關稅，並對所有大陸進口商品徵收60％以上關稅。雖然川普激進關稅政策不容易全部付諸實行，但他上任後，美中之間更嚴重經濟與科技對抗，將干擾正常經濟活動與股市氣氛。

尤其是對美國擁有大量貿易順差臺灣，及擁有大量生產基地集中在中國與東南亞的臺商，勢必難以避免受到川普的激進關稅戰及對中國實施更嚴格晶片封鎖政策的波及。

至於臺股2025年走勢，應以延續過往微笑曲線走勢的機率爲大，即第一季與第四季偏向多方格局，第二季與第三季容易出現季節性修正，同時修正幅度應會較過去兩年來得劇烈，主因川普突如其來的經貿政策與驚人言論將容易影響市場風險偏好。

2025年臺股投資主軸爲「電子選AI、非電子選MAGA」。電子產業未來一年產業能見度最高者非AI莫屬，但AI股中應以本益成長比（PEG）小於1者爲主，因評價尚未充分反映獲利動能。AI應用場景增加並衍生更多客製化需求，AI ASIC準備迎來龐大商機。此外受惠顯卡改朝換代，電競PC有望迎來二～三年一次換機週期。

非電子部分則看好MAGA，即乘坐「讓美國再偉大」順風車受惠族羣，包含航太、工業自動化、重電、學名藥等。最後，因應臺股第1季轉折資金配置需求，高殖利率股則提供投資人進可攻退可守選擇。（記者呂淑美整理）