專家看市－臺新投顧總經理呂仁杰：操盤難度增 緊盯四風向

圖／臺新投顧總經理呂仁杰

時序進入2025年，臺股歷經2023～2024連續兩年大漲後，指數位階已高，加上川普就任後，政治、經濟與金融市場調整幅度加劇，操作難度有增無減，後續觀察因子如下：

地緣政治風險：俄烏戰爭自2022年2月爆發迄今接近三年，雙方已兵疲馬困，但皆有輸不得的壓力。川普上任後若積極介入調停，俄烏戰爭有望逐漸落幕。以色列哈瑪斯戰爭已進行超過一年，以色列在交戰中較佔上風，若哈瑪斯願意示弱停火，中東紛擾亦有望止歇。

貿易戰：川普深信關稅效力，要求貿易對手撤除關稅壁壘，否則美國將加徵關稅。川普智囊Peter Navarro在Project 2025撰文指出，綜合美國與他國之逆差金額與平均關稅差距等因素，美國關注目標爲中國、印度、臺灣、越南、泰國、歐盟。此外，美國長期貿易逆差，加上製造業外移，導致長期失業問題，川普亦主張以關稅爲武器，迫使半導體等重要製造業迴流。臺積電亞利桑那州新廠於2021年4月動工，預計2025年量產。製造業在美國生產的主要問題在於薪資偏高、工時彈性與供應鏈完善程度，市場擔心臺積電在美國設廠將拉低毛利率。

利率與匯率：聯準會自2022年開始升息，美國政策利率最高來到5.5％。隨着通膨趨緩，聯準會自2024年開始降息。原先市場預期2025年持續降息，然川普民調明顯勝出後，市場預期川普之政策可能引發通膨再起，10年期美債殖利率自3.6％低檔反彈，隨着美債殖利率彈升，美元指數同步走揚，2024年亞洲貨幣兌美元多數走貶。亞洲貨幣趨貶，要降低美國貿易逆差難度更高，川普新政府若因此而加大政策力道，亞洲出口國壓力將更爲沉重。

產業展望：過去兩年受惠AI趨勢，供應鏈個股百花齊放，營運與股價大幅攀升。展望2025年，市場預估AI領頭羊NVIDIA的2026財年（迄2026年1月止）營收成長幅度降至五成，較2024～2025財年的三位數成長降溫，臺系供應鏈需繳出更好的成績，方能維持續漲動能。疲弱已久的傳產股能否回穩，亦是關注重心。

目前2025年臺股預估本益比位於長期均值附近，在此情境下，選股宜挑選營運持續成長個股，當個股隨大盤修正時逢低進場，勝算方能提高。